山鹰国际(600567):下半年原料成本改善,行业利润或将缓慢向好-半年报点评

公司发布2024中期报告

   24Q2公司营收75.9亿,同增2.6％;归母净利0.7亿,同增6.1％;扣非后归母净利-0.9亿,同减57.0％。24H1公司营收142.5亿,同增3.7％,系本期造纸板块销量增加;归母净利1.1亿,同增141.9％;扣非后归母净利-1.1亿,同增75.2％;本期非经常性主要为经营补助2.5亿元。

   分业务,造纸收入95.5亿,同增9.4％,占比67.0％;包装收入32.9亿,同减3.7％,占比23％;贸易营收10.1亿,同减10.3％,占比7.1％。

   分地区,国内收入122.1亿,同增3.4％,占比85.7％;国外收入18.0亿,同增13.0％。

   24H1毛利率8.79％,同增0.1pct;其中造纸毛利率6.7％,同增0.3pct;包装毛利率12.5％,同减0.3pct;贸易毛利率10.5％,同增0.6pct;

   公司24H1净利率0.62％,同增3.1pct。24H1公司销售费率1.2％,同减0.1pct;管理费率4.1％,同减1.5pct;研发费率2.7％,同减0.3pct;财务费率3.9％,同减0.1pct。

   国内国外产能协同发展,增强产业链一体化优势

   公司通过自建及并购不断完善国内区域布局,目前在安徽马鞍山、浙江嘉兴、福建漳州、湖北荆州、广东肇庆、吉林扶余建有六大造纸基地,现有落地产能约812万吨。24H1公司原纸板块产量342.0万吨,同增13.6％,销量346.43万吨,同增17.1％,产销率101.3％,实现产销均衡增长。未来在建项目宿州基地180万吨产能建成后,最终将推动公司完成近千万吨的战略产能布局,并为公司未来的可持续增长奠定坚实的产业基础。

   公司通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局,持续在美国、英国、荷兰等回收纤维主要来源地开展贸易业务,在境外布局再生浆,保证上游原材料的优质供应。公司参股公司北欧纸业拥有高端特种浆纸产能合计50万吨,控股子公司凤凰纸业多品类文化浆纸年产能达36万短吨。

   下半年原料成本改善,行业利润缓慢向好

   上半年纸浆价格维持高位,主要系①欧洲终端需求上行,消费提升带动终端库存加速去化,推动欧洲地区阔叶浆提价,同时带动中国地区阔叶浆提价;②港口罢工、海外针叶浆厂意外爆炸等多起意外事件造成的海外浆厂停产;③欧美需求复苏。

   长期来看,随着上半年负面事件影响消退,叠加国内外多处化学浆项目投产和24年Suzano255万吨阔叶浆新产能投产,预计今年下半年外盘和国内浆价或将同步下降。同时,因下游成品纸价格向下且废黄板纸消费量走势疲软,24H1废黄板纸价格以下跌为主,预期下半年废黄板纸市场价格走势先涨后跌。综合浆价和国废价格分析,国内纸企的原材料成本或将进一步改善,下半年行业利润有望缓慢向好。

   调整盈利预测,调整为"增持"评级

   基于24H1业绩表现,公司营收增幅较小,我们调整盈利预测,我们预计24-26年归母分别4亿、6.4亿以及8.6亿(原值分别5.6/9.4/11.8亿);PE分别为16X、10X、7X。

   风险提示:行业风险;政策风险;海外投资风险;宏观经济波动风险等