亿华通(688339):1H24业绩符合预期,持续拓展非车用市场

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入1.54亿元,同比增长0.2％;归母净利润-1.41亿元。其中2Q24收入1.41亿元,同比增长33.8％,环比增长970％,归母净利润-0.5亿元,业绩符合我们预期。

   发展趋势政策支持有望推动燃料电池汽车销量,全年有望达近万辆销量。2月29日,山东对氢能车辆免收高速公路通行费,4月16日,成都亦拟免除燃料电池汽车高速费。我们认为对于氢能重卡而言,高速成本占其总拥有成本(TCO)超20％,该政策将直接节省燃料电池汽车超200万元的TCO成本,我们测算在该种情况下,燃料电池汽车总拥有成本已可实现与锂电池、柴油车平价。此外燃料电池示范城市群补贴在24年年初开始发放,我们认为政策端燃料电池汽车的支持有望保障24年销量持续增长,我们预期24年销量有望达近1万辆,同比增长超60％。

   发力PEM电解槽、热电联供、氢储能等非车用市场。2023年6月,亿华通发布PEM电解槽产品、布局上游制氢的电解槽设备;2024年4月,亿华通首个PEM电解槽在新疆伊宁完成安装调试。2024年2月,由公司牵头申报的国家重点研发计划"单套兆瓦级质子交换膜燃料电池热电联供系统设计与集成"获得科技部正式批复,并已开发出热电联供产品。同时,公司也在探索电解槽/燃料电池在氢储能等方向上的应用,公司持续拓展非车用领域市场,打开远期成长空间。

   价格下降带动盈利能力回落,期间费用控制良好。盈利能力上,2Q24因系统产品价格回落,公司毛利率同比下降12.0ppt至25.4％。从期间费用看,2Q24期间费用合计0.88亿元,环比下降6.9％,整体费用控制良好。

   盈利预测与估值由于行业价格下行,我们下调2024年营收28％至8.6亿元,下调2025年营收26％至11.7亿元;同时将2024年净利润从-2.07下调至-2.36亿元,将2025年净利润从-1.25下调至-1.79亿元。当前股价对应5.8倍2024EV/S和4.2倍2025EV/S。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下行,我们下调目标价44％至25元,对应6.7倍2024EV/S和5.0倍2025EV/S,较当前股价有17％的上行空间。

   风险各地氢能政策推进不及预期,燃料电池汽车销量不及预期,行业竞争加剧盈利能力下滑。