先导智能(300450):海外收入快速增长,关注国内锂电验收节奏变化

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入57.5亿元,同比下降18.8％,归母净利润4.6亿元,同比下降61.7％,低于我们预期,主要系国内锂电设备验收节奏放缓。单季度看,2Q24公司收入24.4亿元,同比下降36.0％,归母净亏损1.1亿元,同比下降116.5％。

   国内锂电验收节奏放缓,海外收入快速增长。1H24锂电设备/智能物流/光伏收入为39.0亿元/13.0亿元/4.0亿元,同比-27.1％/+40.4％/+41.5％,其中锂电设备收入下降主要系国内锂电设备需求增速放缓、设备验收节奏延迟。1H24公司海外业务收入10.9亿元,同比+159.6％,增长快速。

   减值计提同比增加。1H24公司综合毛利率为36.3％,同比下降3.8ppt,其中锂电设备/智能物流系统毛利率分别同比下降1.7ppt/7.9ppt。1H24公司期间费用率为25.7％,同比上升5.2ppt。1H24/2Q24公司资产+信用减值损失合计为3.8亿元/3.3亿元,同比增加2.5亿元/2.7亿元,主要为应收账款等计提减值。1H24公司归母净利率为8.0％,同比下降9.0ppt。

   现金流同比多流出。1H24公司经营活动现金流净流出17.9亿元,同比多流出2.5亿元。截至1H24末,公司应收账款及票据为95.9亿元,同比增加18.9亿元;合同负债为114.2亿元,同比增加8.1亿元。

   发展趋势关注国内锂电验收进展。当前国内锂电设备需求疲软,下游客户验收节奏放缓,对锂电设备商收入确认、减值计提、利润率等形成一定影响,同时进一步致新签订单需求下行。我们建议关注后续国内锂电下游客户开工率提升趋势,进而带动验收节奏改善及支撑公司收入利润抬升。

   关注海外订单新签及落地进程。近年随着国内外电池厂商及车厂于海外市场布局加快,海外市场锂电设备需求景气度上行,公司持续拓展海外锂电市场,同时公司亦布局海外光伏及3C业务。1H24公司海外业务收入占比达19.0％,毛利率同比提升27.4ppt至39.5％。建议持续关注公司海外业务新签订单增长趋势及项目落地情况,我们认为有望为公司贡献收入利润增量。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑国内锂电设备验收放缓及减值计提,下调2024年盈利预测45％至17.8亿元,引入2025年盈利预测21.9亿元。当前交易于12x/10x24e/25eP/E,考虑盈利下调及国内锂电设备验收放缓,下调目标价43％至19.00元,对应17x/14x24e/25eP/E,35％上行空间。

   风险海外项目进展不及预期,国内锂电设备交付不及预期。