青岛啤酒(600600):销量短期承压,成本红利兑现-半年报点评

事件:24H1公司实现营收200.7亿元,同比-7.1％;实现归母净利润36.4亿元,同比+6.3％;实现扣非归母净利润34.3亿元,同比+6.2％。其中24Q2公司实现营收99.2亿元,同比-8.9％;实现归母净利润20.4亿元,同比+3.5％;实现扣非归母净利润19.1亿元,同比+1.9％。

   中高端表现更优,吨价短期受结构扰动。24Q2公司啤酒实现销量245万千升,同比-8.0％;其中青岛品牌/其他品牌销量分别-8.7％/-7.3％,青岛品牌中高档销量-5.5％,我们认为消费力偏弱、餐饮渠道承压致啤酒销量整体承压,中高端销量表现更优。24Q2啤酒吨价同比-0.9％,预计吨价短期主要受产品结构变化影响。

   吨成本显著下行,成本红利贡献利润。24Q2公司吨成本-5.4％,预计主要受益于原材料和包材成本下降红利持续兑现、产品结构变化。吨成本下降贡献下,24Q2公司毛利率同比+2.7pct至42.8％。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+0.2/持平/-0.4pct,费率管控整体稳定。24Q2其他收益同比增长1.0亿元,预计主要为政府补助贡献。成本红利贡献下24Q2公司净利率+2.7pct至21.1％。

   短期销量承压,利润端有望维持稳健表现,提升分红率提高股东回报。今年啤酒旺季一方面受消费力承压、终端消费场景减少影响,另一方面全国多地受酷暑、降雨偏多等天气扰动,2024年7月全国啤酒产量同比-10％,行业整体销量仍有压力。但我们认为啤酒企业龙头均保持战略定力,行业竞争有序、费用投放管控合理,且持续推动产品结构高端化,未来随着消费力复苏、高端化推进有望带动销量、吨价修复;利润端大麦、包材成本下降红利将稳步兑现,业绩有望维持稳健表现。2023年公司分红率63.93％,根据"提质增效重回报"工作方案,公司将随着发展稳步提高分红率,股息率有望提升,提高股东回报。

   投资建议:考虑到旺季因消费力承压、天气扰动,啤酒销量承压,我们略下调预期,预计公司2024-2026年实现归母净利润48.6/55.0/61.3亿元,同比+13.8％/13.2％/11.4％,当前股价对应PE为17/15/13x,维持"买入"评级。

   风险提示:消费力恢复不及预期,高端化升级不及预期,行业竞争加剧。