华阳股份(600348):煤炭主业有望趋稳,远期增量依旧可观

事件:2024年8月29日,华阳股份发布2024年半年报,上半年公司实现营业收入121.99亿元,同比-20.85％,实现归母净利润12.99亿元,同比-56.87％;扣非后归母净利润12.15亿元,同比-59.39％。经营活动现金流量净额1.4亿元,同比-95.44％;基本每股收益0.36元/股,同比-56.63％。

   二季度,公司实现营业收入60.41亿元,同比-14.11％,环比-1.9％;归母净利润4.32亿元,同比-66.41％,环比-50.24％;扣非后归母净利润4.35亿元,同比-65.79％,环比-44.2％。

   点评:

   二季度产量＆成本环比改善,下半年煤炭业务有望趋稳。产销量方面:2024H1,公司实现原煤产量1866万吨,同比-21.46％。商品煤销量上半年实现1710万吨,同比-20.73％。其中,块煤销量180万吨,同比-16.74％;粉煤销量71万吨,同比-17.38％;末煤销量1390万吨,同比-22.28％;煤泥销量68万吨,同比+3.99％。2024Q2,公司实现煤炭产量1016万吨,环比+19.5％;实现煤炭销量882万吨,环比+6.4％。价格方面:2024H1,公司实现综合煤炭售价573元/吨,同比-8.71％。其中,块煤售价812元/吨,粉煤售价925元/吨,末煤售价536元/吨,煤泥售价327元/吨。2024Q2,公司实现综合煤炭售价557元/吨,环比-5.3％。成本方面:2024H1,公司实现煤炭销售成本354元/吨,同比+9.59％。其中,块煤成本347元/吨,粉煤成本636元/吨,末煤成本358元/吨,煤泥不单独核算成本。2024Q2,公司实现综合煤炭成本347元/吨,环比-4％。受山西省治理"三超"的安全监管影响,公司煤炭产量同比下滑幅度较大,展望下半年公司按照核定产能组织安排生产,我们预计下半年产量趋稳,有望与上半年产量相当。

   榆树坡产能核增、七元和泊里煤矿建设稳步推进,明后年公司煤炭产量有望迎来较大增长空间。产能核增方面:8月初,榆树坡煤矿顺利取得山西省应急管理厅颁发的500万吨/年矿井提能项目安全生产许可证,产能核增工作稳步推进。在建矿井方面:七元和泊里煤矿设计生产能力均为500万吨/年,七元煤矿预计于2024年12月具备联合试运转条件,泊里煤矿预计于2025年12月具备联合试运转条件。随着榆树坡产能核增和基建煤矿建设进度稳步推进,公司明后年产量有望迎来较大释放空间。

   以较低价格成功竞得于家庄煤炭资源,增强公司持续盈利能力。2024年8月22日,公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权。于家庄区块煤炭资源位于山西省晋中市寿阳县境内,毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司,该探矿权拥有资源储量6.3亿吨,公司单吨资源收购价格为10.8元/吨。相较当前矿业权市场成交价格,公司以较低成本成功竞得于家庄探矿权,将进一步增加公司的煤炭奠定坚实基础。

   盈利预测及评级:我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头,煤炭资产较为优异、成本管控能力较强,叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长,企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。截至8月29日收盘价,我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为24.22/27.31/31.62亿元;EPS分别为0.67/0.76/0.88元/股;对应PE为10.77/9.55/8.25倍;以50％分红率测算,2024年股息率约为4.64％/5.24％/6.06％。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升,维持公司"买入"评级。

   风险因素:国内外能源政策变化带来短期影响;国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期;发生重大煤炭安全事故风险;安全监管趋严导致产量下滑风险;新材料业务转型发展的不确定性风险。