中国建筑(601668):工程持续稳健增长,地产毛利率改善

事件:2024H1营收11446亿元同增2.8％;归母净利润294.5亿元同增1.6％;2024Q2营收5953亿元同增1.2％;归母净利润145.28亿元同增2.1％。

   工程业务结构持续优化,工建、能源、水务、水利等板块支撑建筑新签较快增长。收入端来看,房建、基建、房开、勘察设计业务2024H1分别实现收入7493.4/2694.7/1163.8/54.25亿元,分别同比1.7％/11.7％/-8.7％/2.8％;分别实现毛利率6.9％/10.2％/19.4％/17％,同比-0.2pct/-0.3pct/1.3pct/-0.1pct。订单情况来看,公司2024H1建筑业实现新签22882亿元同增13.7％。分业务看,公司房建、基建、勘察设计分别实现新签15320/7491/72亿元,分别同比5.7％/34.9％/-9.2％,房建业务中住宅占比下降,工业厂房、其他(市政配套建筑等)新签实现快速增长,分别实现新签3891/2133亿元分别同增26.1％/42.5％;基建业务中能源、水务及环保、水利水运、其他(石油石化等)订单实现高增,分别实现新签2609/794/277/1408亿元,分别同比230.4％/49.2％/42.5％/44.0％。

   盈利能力略有下降,经营现金流同比大幅净流出。公司2024H1销售毛利率为9.44％同降0.13pct;期间费用率4.21％同降0.27pct,其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31％/1.49％/1.53％/0.88％,同比变动0.02pct/-0.04pct/-0.21pct/-0.04pct,研发费用率减少得益于公司健全研发投入制度、提高研发投入效益;资产及信用减值损失率0.79％同增0.23pct;归属净利率2.57％同降0.03pct。公司2024H1经营性活动现金流净流出1087.69亿元,较上年同期多流出982.09亿元,主要是因为销售商品、提供劳务收到的现金减少;收现比87.50％同降11.15pct;付现比97.26％同降1.16pct;截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模为3153.8/13257.3/8254.4/3203.5亿元,较年初变动21.15％/17.19％/17.80％/0.79％。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润为543.6/545.2/558.2亿元,同比增速0.2％/0.3％/2.4％,对应PE分别为4.0/4.0/3.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险,稳增长力度不及预期,客户信用风险。