新开源(300109):Q2业绩环比下降,产品结构升级持续推进-2024半年度报告点评

本报告导读:公司Q2业绩环比下降符合预期,公司PVP近8年销量持续稳定增长,龙头地位不断巩固。维持"增持"评级,下调目标价至15.29元。

   投资要点:维持"增持"评级。根据海关统计,2024Q2未列名初级形状乙烯酯聚合物和乙烯基聚合物出口均价环比下降,我们下调公司2024-2025年EPS至0.96/1.41元(原预测值为1.75/2.77元),新增26年EPS为1.42元。公司产能快速扩张,产品矩阵不断升级,结合可比公司给与2024年PE16X,下调目标价至15.29元。

   Q2业绩基本符合预期。公司产品售价调整幅度较大,销量提升明显。24H1,公司实现营业收入7.35亿元,同比-5.68％;归母净利2.13亿元,同比-18.79％;扣非后净利2.18亿元,同比-15.36％。其中,24Q2营业收入3.4亿元,同比-18.24％,环比-13.83％;归母净利0.92亿元,同比-35.64％,环比-24.59％;扣非后归母净利0.92亿元,同比-33.69％,环比-26.56％。24Q2毛利率、净利率分别为57.06％、27.24％,环比24Q1分别+3.57pct、-3.39pct。PVP应用范围广泛,除在传统制药行业以外,还被应用于多种工业领域、食品工业、日化等,公司在全球PVP产业格局中稳居中国第一、世界第三的地位。同时,公司持续推动产品结构优化升级,稳步增加高端产品类业务比重。我们认为PVP仍有望保持较高景气度,公司竞争优势有望增强。

   项目建设持续推进,成长性突出。新建药用级1万吨PVP及2000吨PVP-I项目。24H1,PVP-I产品营收同比+69.96％。欧瑞姿系列产品营收同比+9.93％,研发优势突出。随着公司加强管理,医疗板块有望困境反转。

   催化剂:下游需求超预期;原料成本下行超预期;海外市场开拓超预期;

   风险提示:欧洲PVP企业生产恢复;新产能爬坡不及预期;