岱美股份(603730):营收+盈利稳健成长,静待墨西哥产能释放

2Q24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入32.85亿元,同比+14％;归母净利润4.20亿元,同比+24％。对应2Q24收入16.96亿元,同比+13％,环比+7％;归母净利润2.25亿元,同比+22％,环比+15％,2Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势主业营收稳健增长,系统集成产品提升ASP。1H24公司主营业务收入32.27亿元,同比+15％,主要系新项目订单量产落地及顶棚产能释放带动营收增长。根据公司遮阳板销量,我们测算,公司全球遮阳板市占率达40％。此外,公司具备头枕、顶棚、顶棚中央控制器、扶手等汽车内饰产品能力,研发顶棚系统集成产品进一步集成遮阳板、拉手、控制装置等零件,使公司实现从单个零部件供货向总成类零部件供货的转变,我们测算单车配套价值量从700元提升至4000元。向前看,我们认为,公司营收有望随海外市场拓展及新产品订单放量持续增长。

   盈利能力稳健提升,降本增效成果显著。1H24毛利率为28.0％,同比微增0.1ppt;对应2Q24毛利率为28.1％,同比基本持平,环比+0.3ppt,规模效应下毛利率环比改善。1H24公司销管研费用率同比-0.7ppt至12.2％;对应2Q24销管研费用率同比-0.9ppt至12.8％,精益化管理进一步完善。

   1H24汇兑收益2,505万元,我们估算2Q24汇兑收益为3,332万元。1H24经营性现金流净额同比+392％至4.20亿元,体现公司较强的回款能力。我们认为,伴随费用管控能力加强与高价值量业务拓展,公司盈利增长弹性有望进一步提升。

   公司前瞻布局国际化客户资源,海外产能持续释放业绩增量。公司为遮阳板领域全球龙头,在北美、欧洲均设有生产基地,公司发行可转债扩张全球顶棚产能。公司的客户覆盖保时捷、特斯拉等全球车企及理想、赛力斯等自主新势力品牌,公司持续优化全球产能布局及物流运转模式,墨西哥基地配套特斯拉工厂,海外子公司1H24岱美墨西哥内饰的营收同比+7％至18.38亿元,伴随产能释放,净利润同比实现翻倍增长至4,033万元。我们认为,伴随墨西哥基地逐步产能爬坡,国际化布局有望打开业绩增长曲线。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测不变,当前股价对应2024/2025年17.2x/14.9xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到板块估值中枢下移,我们下调目标价18.8％至12.41元,对应2024/2025年23.2x/20.1xP/E,较当前股价有35.0％的上行空间。

   风险新产品拓展不及预期,产能爬坡不及预期。