星网锐捷(002396):2Q24业绩环比改善,关注国内智算需求成长

2Q24业绩符合我们预期星网锐捷公布2024年半年报:1H24公司实现营收72.99亿元,同比增长4.72％,归母净利润1.25亿元,同比下降36.88％,扣非净利润1.06亿元,同比下降23.03％,主要由于下游需求承压、市场竞争影响毛利率,1H24毛利率同比下降2.4ppt至32.8％。对应到2Q24单季度,公司营收为41.60亿元,同比增长15.00％,环比增长32.51％;归母净利润为1.14亿元,同比下降3.22％,环比增长883.49％,业绩符合我们预期,环比改善主要得益于下游需求的逐渐复苏、及费用管控成效显现。

   发展趋势企业级网络设备业务稳健,国内智算需求有望带来成长机遇。1H24企业级网络设备业务实现营收45.60亿元,同比增长1.68％;毛利率同比下降2.76ppt至39.50％,我们判断主要受客户降本、市场竞争、产品结构变动等因素影响。具体到子公司锐捷网络,1H24锐捷网络实现收入50.43亿元,同比增长4.40％,根据锐捷中报,1H24锐捷数据中心交换机实现收入16.85亿元,以较大份额中标国内多家头部互联网厂商智算中心建设。展望后市,我们预期国内智算需求有望保持高景气、企业园区需求则有望结构性复苏,驱动公司网络设备收入增长、产品迭代升级。

   网络终端业务贡献主要增长驱动。1H24网络终端和通讯产品收入分别为4.16亿元、11.68亿元,同比增长14.14％、0.51％,具体到子公司,升腾资讯、星网智慧分别实现营收5.5亿元、8.0亿元。通讯产品板块盈利能力较稳健,网络终端板块营收增速较高,但由于成本提升及价格竞争,1H24毛利率同比下滑7.56ppt至17.66％。为应对激烈的市场竞争,公司加快布局新兴产业方向,通过持续创新开拓增量市场,在光通信、国产化终端等领域推出一系列新品,加快战略性产业布局步伐。

   费用管控效果显现;积极实施出海战略。2Q24公司销售＆管理＆研发费用率合计28.27％,同/环比分别下降7.33/10.15ppt;其中销售、管理、研发费用率分别同比下降2.13ppt/0.18ppt/5.02ppt至11.59％/4.58％/12.10％,费用管控成效显著。此外,考虑到国内市场竞争加剧,公司各业务单元积极建设海外渠道,通过与海外厂商开展合作等方式加快出海战略布局。

   盈利预测与估值考虑到企业网需求恢复较慢、市场竞争影响毛利水平,我们下调2024年净利润25.1％至5.08亿元,引入2025年净利润6.11亿元。当前股价对应16.0/13.3倍2024/25年P/E。我们看好国内智算发展对公司的成长驱动,维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测下调,我们基于2024年18.0倍P/E下调目标价24％至15.5元,对应2025年14.9倍P/E和12.5％股价上行空间。

   风险国内电信及数通市场采购不及预期;政企行业客户需求恢复不及预期。