光明乳业(600597):Q2收入承压,扣非净利率同比提升-中报点评

24Q2收入承压,扣非净利率同比提升公司发布24年半年报,24H1收入/归母净利/扣非净利127.1/2.8/3.5亿,同比-10.1％/-17.0％/+10.0％;24Q2收入/归母净利/扣非净利63.0/1.1/1.6亿,同比-10.9％/-28.2％/+14.8％,非经常性损益中主要为淘汰牛损失(致24H1营业外支出1.1亿元)。收入端,24H1液态奶营收持续承压,牧业产品对整体拖累较多;利润端,24H1公司毛利率同比-0.3pct至19.8％,液奶与牧业产品毛利率承压,24H1销售/管理费用率同比-0.5/+0.3pct,公司坚持精细化管理,聚焦提质增效,24H1扣非净利率同比+0.5pct至2.7％。我们预计24-26年EPS0.32/0.36/0.44元,参考可比公司24年PE均值26x(Wind一致预期),给予24年26xPE,目标价8.41元,维持"增持"。

   24H1液态奶营收持续承压,牧业产品对整体拖累较多分产品,24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收72.3/40.9/6.0亿,同比-9.7％/-2.3％/-43.0％,24Q2同比-5.5％/-5.8％/-77.9％,24Q2液态奶业务仍有承压,牧业产品对整体收入拖累较多。分地区,24H1上海/外地/境外营收37.5/50.6/38.6亿,同比-5.8％/-19.9％/+2.6％,24Q2营收同比-0.8％/-23.7％/-0.3％,上海大本营环比改善(24Q1营收同比-10.9％)。分渠道,24H1直营/经销商/其他渠道营收27.9/97.9/0.9亿,同比-14.9％/-8.3％/-7.5％。24H1新莱特(控股39％)收入38.7亿,净亏损1.4亿,同比-265.4％,主要系受到本土通货膨胀、原材料价格上涨、人力成本上升、融资成本增加等。

   24H1毛利率同比-0.3pct至19.8％,归母净利率同比-0.2pct至2.2％24H1毛利率同比-0.3pct至19.8％(24Q2同比-0.3pct至20.0％),液奶/其他乳制品/牧业毛利率同比-6.4/+9.2/-2.9pct,液奶业务促销压力较大。

   24H1销售费用率同比-0.5pct至11.7％(24Q2同比-0.7pct至11.9％);24H1毛销差同比+0.2pct至8.1％(24Q2同比+0.4pct至8.2％)。24H1管理费用率同比+0.3pct至3.7％(24Q2同比+0.5pct至4.0％)。24H1营业外支出受淘汰牛损失影响同比+133％至1.1亿。24H1/Q2归母净利率同比-0.2/-0.4pct至2.2％/1.7％;剔除子公司新莱特亏损0.4亿,24H1归母净利润同比+9.9％。

   24H1扣非净利率同比+0.5pct至2.7％(24Q2同比+0.6pct至2.6％)。

   坚守新鲜战略,维持"增持"评级考虑乳制品消费需求复苏偏缓;我们下调盈利预测,预计24-26年EPS为0.32/0.36/0.44元(前次0.42/0.45/0.48元),给予其24年26xPE,目标价8.41元(前次10.19元),维持"增持"。

   风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。