中国铁建(601186):毛利率同比改善,在手订单充沛-中报点评

24H1营收/归母净利同比-4.6％/-12.8％,维持A/H"买入"评级24H1年实现营收5161亿元,同比-4.6％,实现归母净利/扣非归母净利119/112亿元,同比-12.8％/-13.5％。24Q2实现营收/归母净利2412/59亿元,同比-9.8％/-24.1％,归母净利低于我们的预期(77亿元),主要系收入下滑、带息负债增加导致财务费用显著增长。考虑到传统基建投资增速放缓,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为241/231/224亿元(前值274/287/297亿元)。A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值5/3xPE,认可给予A股/H股24年5/3xPE,调整A/H股目标价至8.89元/5.84港元(前值10.09元/6.67港元),均维持"买入"评级。

   综合毛利率同比改善,境外收入平稳增长24H1公司整体毛利率9.12％,同比+0.21pct,24Q2毛利率10.6％,同/环+0.6/+2.8pct。其中,工程承包/物资物流/房地产/规划设计咨询/工业制造营收4516/422/315/80/112亿,同比-6.58％/-6.81％/+47.34％/-4.57％/-7.65％;

   毛利率7.6％/9.2％/11.4％/42.4％/21.1％,同比+0.03/+1.1/-0.9/+1.7/-2.3pct;

   贡献利润总额341/38/36/34/23亿元。分地区看,境内、外实现营收4853/308亿,同比-5.17％/+5.28％,毛利率9.30％/6.24％,同比+0.24/-0.07pct。

   财务费用显著增加抬升期间费用率,现金流短期承压24H1期间费用率为4.8％,同比+0.41pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57％/1.98％/1.67％/0.57％,同比-0.04/+0.04/+0.14/+0.28pct,财务费用同比增长85.1％,主要系带息债务同比增加669亿元至3995亿元,导致利息支出同比增加8亿元。公司24H1归母净利率同比-0.22pct至2.31％。其中,24Q2归母净利率2.44％,同比-0.46pct,环比+0.25pct。

   24H1经营活动现金流净额-817亿元,同比多流出1010亿元,收/付现比96.1％/110.8％,同比-3.77/+8.70pct。24H1末公司应收账款及票据/合同资产/存货/应付账款及票据/合同负债同比+61/+250/-14/-219/-486亿元。

   矿山开采、水利水运等新签订单较快增长,在手订单充沛24H1公司新签合同总额1.1万亿,为年度计划的36.67％,同比-19.02％。

   其中,铁路/公路/城轨/房建/市政/电力工程新签785/723/449/4263/1056/538亿元,同比-27％/-61％/+19％/-14％/-35％/-9％,矿山开采/水利水运新签698/546亿元,同比+414％/+40％。分地区看,境内/外新签10281/724亿元,同比-19.45％/-12.32％。截至24H1末,在手订单7.12万亿,约为23年收入的6.3倍。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。