中国银行(601988):息差韧性强,资产质量稳-2024年半年报点评

事件:8月29日,中国银行发布2024年半年度报告,报告期内实现营业收入3171亿,YoY-0.7％,归母净利润1186亿,YoY-1.2％。加权平均净资产收益率9.58％(YoY-1.02pct)。

   点评:经营业绩环比改善,境外业务利润贡献度提升。上半年,中行营收、拨备前净利润、归母净利润同比分别下降0.7％、2.7％、1.2％,降幅较1Q分别收窄2.3、2.3、1.7pct。营收主要构成上,净利息收入同比下降3.1％至2268亿,非息收入增长6％至903亿。拆分业绩增速结构,规模扩张仍是主要拉动项,相较1Q,扩表正贡献环比收窄,息差负向拖累有所收敛,非息收入正贡献增强。分业务板块看,境外商业银行税前利润同比增长11％,对集团税前利润贡献度升至近24％。

   扩表维持一定强度,重点领域信贷持续发力。截至2Q末,中行生息资产增速较1Q下降1.6pct至9.7％,其中,贷款、金融投资、同业资产分别同比增长9.8％、11.1％、7.4％,增速较1Q分别变动-2.6、-1.7、2.5pct。截至2Q末,贷款占生息资产比重较1Q略升0.3pct至64.7％。上半年贷款增量1.18万亿,其中2Q单季增量2632亿,较高基数下同比少增4178亿。

   贷款结构层面,对公贷款、零售贷款、票据贴现上半年增量分别为1.15万亿、1506亿、-1199亿,对公贷款投放保持较高强度,票据等低息资产压降力度加大,信贷结构趋于优化。同时,制造业中长期、普惠小微、民营企业等重点领域贷款投放持续发力,较上年末分别增长13.8％、18.9％、9.4％,均高于贷款较年初5.9％的增速。零售贷款层面,个人非房消费业务呈现扩面增量,贷款余额较年初大幅增长24.9％;住房按揭较年初略降0.7％,主要受居民端消费、购房意愿不足,按揭早偿压力较大等因素扰动,与行业趋势一致。

   个人存款占比提升至47.5％,存款定期化趋势延续。截至2Q末,付息负债、存款分别同比增长9.9％、5.2％,增速较1Q分别下降1.3、4.7pct。截至2Q末,存款占计息负债比重较上季末下降2.1pct至78.4％。上半年存款增量7216亿,其中,公司、零售存款分别增加332、6454亿。截至2Q末,个人存款占比较年初提升1.3pct至47.5％。期限结构上,上半年新增定期、活期存款分别为7744亿、-958亿,定期存款占比较年初提升1.6pct至55.9％。存款定期化趋势延续。

   上半年净息差1.44％,较1Q持平。上半年中行净息差为1.44％,环比1Q持平,呈现较强韧性。1)资产端,上半年生息资产收益率较2023年下降14bp至3.44％,其中,贷款收益率较2023年下降27bp至3.7％。资产收益率下降主要受人民币贷款收益率下降影响,但公司境外资产占比较高,外币资产收益率上升,有助于部分抵消人民币资产收益率下行压力。2)负债端,上半年计息负债成本率较年初略升1bp至2.19％,其中,存款成本率较2023年下降3bp至2.06％,负债成本上行或主要受美联储加息周期外币负债成本上升影响,境内负债看,公司持续强化负债成本管控、规范"手工补息"存款,叠加存款挂牌利率连续下调对负债成本的改善持续显效,人民币存款成本率同比下降11bp,人民币负债付息率亦有所下降。7月国股行再度下调挂牌利率,活期下调5bp、通知及协定下调10bp,各期限定期存款降幅在10-20bp不等,未来成本改善红利将进一步释放。

   非息收入同比增长6％,主要受净其他非息收入提振,占营收比重升至28.5％。

   上半年,中行非息收入同比增长6％至903亿,非息收入占比较上年同期提升1.8pct至28.5％。其中,1)手续费及佣金净收入429(YoY-7.6％),降幅环比1Q走阔3pct,主要是受市场环境、居民风险偏好等因素影响,代理业务、受托业务及信用承诺等业务收入减少;2)净其他非息收入474亿(YoY+22.2％),增速较1Q提升18.4pct,主要受投资收益及贵金属销售收入提振,形成非息收入增长的主要动力。其中,投资收益187亿(YoY+83.2％),预估主要受益于债市利率下行等因素提振。

   资产质量稳中向好,保持较强风险抵御能力。截至2Q末,中行不良贷款率1.24％,较上季末持平,较年初下降3bp。中国内地,企业贷款不良率1.33％,较年初下降15bp;个人贷款不良率0.88％,较年初提升12bp。关注贷款率较年初略降3bp至1.43％。中行保持了较强的拨备计提力度,上半年计提信用减值损失606亿,同比基本持平。上半年信用减值损失/平均总资产为0.37％,较1Q下降5bp。截至2Q末,拨备覆盖率为201.7％,环比1Q提升1.8pct,拨贷比2.5％,环比1Q提升2bp。

   各级资本充足率稳中有升。中国银行在提升资本内生能力的同时,稳步开展外源资本补充。上半年发行1200亿二级资本债,赎回400亿永续债。24Q2末,风险加权资产增速较上季末下降3.7pct至2.1％。截至24Q2末,受分红因素影响,中行核心一级/一级/资本充足率分别为12.03％、14.02％、18.91％,较1Q分别提升1、2、39bp。

   盈利预测、估值与评级。上半年,中国银行积极发挥大行"头雁"作用,资产端保持较高扩表强度,各项业务经营稳健,海外市场维持较高景气度,全球化、综合化特色不断巩固。维持公司2024-26年EPS预测为0.80/0.83/0.86元,当前股价对应PB估值分别为0.6/0.56/0.52倍。公司积极响应号召回馈投资者,根据2024年中期分红安排,每10股派发1.208元(含税),将派发股息356亿,占归母净利润的30％,增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司当前股息率为5％左右,具有较好的"高股息"特征和估值吸引力。维持"增持"评级。

   风险提示:海外经济环境愈发错综复杂,可能对中行境外资产形势形成较强扰动。