佳禾食品(605300):利润不及预期,咖啡销售环比改善-公司事件点评报告

事件2024年8月30日,佳禾食品发布2024年中报。

   投资要点业绩不及预期,利润下滑明显利润表现不及预期,盈利承压明显。2024H1总营收10.73亿元(同减19.12％),归母净利润0.69亿元(同减48.77％),扣非净利润0.62亿元(同减46.19％)。2024Q2总营收5.32亿元(同减22.41％),归母净利润0.24亿元(同减67.19％),扣非净利润0.21亿元(同减66.64％)。咖啡豆价格上涨致毛利率下降,费用投放力度大。2024H1毛利率/净利率分别为17.85％/6.55％,分别同比-0.37/-3.68pcts;2024Q2分别为17.75％/4.51％,分别同比-1.65/-6.06pcts,上半年罗布斯塔咖啡豆价格明显上涨,毛利率受较大影响。2024H1销售/管理/研发费用率分别为5.80％/3.76％/1.38％,同比+3.08/+1.07/+0.30pcts;2024Q2为7.01％/3.73％/1.53％,同比+3.94/+0.91/+0.48pcts,销售费用率同比增长幅度较大主要系公司宣传费、电商平台费用增加所致。现金流为负主要系销售收入下降所致,销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为0.73/-0.70亿元,去年同期分别为1.33/1.09亿元;销售回款分别为13.42/5.84亿元,分别同比-14.00％/-27.25％。截至2024H1末,合同负债0.09亿元(环比-0.04亿元)。

   植脂末受损较大,咖啡销售逐步恢复2024H1粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品营收分别为5.87/1.14/0.41/2.06亿元,分别同比-37.59％/+3.36％/-19.63％/+25.13％,分别占比61.95％/12.03％/4.31％/21.72％,毛利率分别为22.57％/18.00％/17.17％/6.04％;2024Q2营收分别为2.75/0.69/0.18/1.08亿元,同比-40.13％/+24.99％/-29.22％/+8.41％,分别占比58.32％/14.75％/3.90％/23.03％。粉末油脂营收下降主要系下游茶饮客户影响所致,目前自主研发的发泡粉末油脂量产,着力丰富产品结构;咖啡Q2实现双位数增长,主要系公司重新梳理产品,推出金猫15倍胶囊意式咖啡液且辅以10倍、20倍浓缩咖啡液,在抖音咖啡液热销榜位列第一;非常麦燕麦奶上半年营业额同比增长,线上挑战赛话题播放量高达3.8亿,并转化上万名新用户。

   境外销售表现较好,连锁渠道承压分区域看,2024H1境内/境外营收分别为8.48/2.25亿元,分别同比-26.29％/+27.65％,分别占比79.02％/20.98％,毛利率分别为16.80％/21.82％,境外营收实现较好增长,占比逐步回升。2024H1华东/华南/西南/华中/华北/东北/西北/电商营收为3.51/0.81/0.77/0.88/0.85/0.06/0.12/0.22亿元,分别同比-6.96％/-33.47％/-55.81％/-72.29％/+31.13％/-6.88％/-24.96％/+90.75％,西南、华中下滑幅度较大;2024Q2营收分别为1.64/0.31/0.31/0.36/0.49/0.03/0.05/0.15亿元,分别同比-10.06％/-51.44％/-59.89％/-77.36％/+1.44％/-21.09％/-23.17％/+131.91％。分渠道看,2024H1生产企业/连锁/经销/其他营收分别为3.82/3.82/1.14/0.70亿元,同比-1.47％/-46.33％/+1.90％/+27.21％,连锁渠道受损较明显;2024Q2营收分别为2.02/1.63/0.64/0.42亿元,分别同比-7.46％/-51.75％/+17.78％/+38.07％。截至2024H1末,总经销商611家,较2023年年末增加49家。

   盈利预测我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响,长期粉末油脂业务预计稳增;咖啡业务期待咖啡豆放量;植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。根据中报,我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.44/0.56/0.71(前值分别为0.72/0.85/1.05)元,当前股价对应PE分别为24/19/15倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示食品安全风险;大客户合作终止风险;咖啡不及预期风险;产能利用率提升不及预期风险;C端开拓不及预期风险。