歌力思(603808):海外亏损加大,国内净利持平

事件概述

   2024H1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流14.48/0.59/0.56/1.58亿元、同比增长5.49％/-46.6％/-43.89％/-41.95％,收入放缓主要受海外下降30％影响,国内仍维持14％增长,净利下滑也由于海外亏损拖累,国内净利持平。经营性现金流高于净利主要由于应收项目减少、应付项目增加。

   2024Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为6.99/2.94/2.61/0.48亿元、同比减少1.08％/52.93％/57.42％/65.63％,主品牌、LAUREL、IRO国内及SP逆势仍实现双位数增长主要来自线上贡献。

   分析判断:

   海外亏损拖累,国内净利持平、上半年收入增长14％。24H海外收入/亏损1.94/0.66亿元,收入同比下降30％、占比降至13％,亏损同比增加5000万元;从而推出国内业务收入增长14％、净利1.25亿元持平。

   国内增长主要来自线上及直营店效提升贡献,主品牌、LAUREL、IRO国内双位数增长。收入拆分:(1)分品牌来看,LAUREL2024H1增速最高,IRO品牌在中国区销售同比增长20％;2024H1ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/SP收入为5.79/1.96/1.30/2.91/2.36亿元、同比增长21％/28％/-20％/-17％/12％。直营门店数分别为197/71/57/107/61家,上半年净关店1/3/8/3/-5家;加盟门店数分别为103/13/32/2/0家,上半年分别净开店0/0/2/0/0家。(2)分渠道来看,2024H1线上/线下销售收入分别为2.56/11.77亿元、同比增长33％/1％,线上占比提升至18％,其中主品牌/LAUREL/IRO/SP线上增长63％/61％/34％/30％;直营/加盟收入分别为12.55/1.78亿元、同比增长15％/-31％。截至2024H1末,公司直营/加盟分别为495/150家、同比增长4.4％/-4.7％、分别净开店-9/2家,推算2024H1直营店效/加盟单店出货分别为254/119万元、同比增长10％/-28％。(3)24Q2公司ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/self-portrait收入为2.73/1.01/0.61/1.35/1.21亿元、同比增长13.32％/17.58％/-25.31％/-25.71％/12.98％。分渠道来看,24Q2直营/加盟收入分别为6.22/0.68亿元,同比增长12.80％/-52.91％;线下/线上渠道收入分别为5.47/1.43亿元,同比增长-7.05％/32.90％。

   毛利率提升而净利率下降,主要由于销售费用率提升及百秋投资收益下降。(1)2024H1毛利率为69.24％、同比提升1.74PCT。毛利率提升主要来自IRO和EH:ELLASSAY/LAUREL/EH/IRO/Self-Portrait毛利率分别为69.19％/70.54％/62.18％/62.22％/82.30％、同比提升-1.05/-5.23/3.30/2.30/-0.34PCT。2024H1归母净利率为4.04％、同比下降3.94PCT。从费用率看,2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为49.97％/7.93％/2.47％/1.18％、同比增加4.66/-0.04/0.13/0.23PCT,销售费用提升主要由于职工薪酬支出增加、租赁水电费提升。投资收益/收入同比下降1.5PCT至0.78％,主要由于权益法核算的长期股权投资收益减少36.39％;(信用+资产)减值损失占比下降0.52PCT至-0.7％。(2)2024Q2毛利率为71.4％、同比提升2.0PCT;归母净利率为4.2％、同比下降-4.6PCT,毛利率提升而净利率下降主要由于销售费用率提升、投资净收益占比下降。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为53.36％/7.99％/2.85％/0.73％,同比增加7.40/-0.05/0.21/0.07PCT。投资净收益占比下降2.45PCT至0.73％;公允价值变动收益占比增加1.30PCT至1.26％;(信用+资产)减值损失占比下降1.62PCT至-0.6％。

   存货有所增长。2024H1末存货为9.38亿元、同比增长32％,存货周转天数为380天、同比增加81天,应收账款为3.12亿元、同比增长4.13％,应收账款周转天数为42天、同比增加3天。应付账款为2.44亿元、同比增长44.1％,应付账款周转天数为108天、同比增加31天。

   投资建议

   我们分析,(1)公司线上占比进一步提升至18％,受益于抖音销售大幅提升,找到了合适的电商策略;(2)公司在疫情三年期间坚持逆势开店在今年体现出了次新店贡献、直营店效仍保持增长;(3)海外业务可能仍然承压、拖累利润;(4)中长期来看,SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强,23年已计提较多的商誉减值,公司净利率仍有较大的修复空间。下调24-26年收入预测32.00/34.66/37.83亿元至30.37/32.63/35.36亿元;下调24-26年归母净利2.57/3.19/3.66亿元至1.50/2.16/2.77亿元;对应下调24-26年EPS0.70/0.86/0.99元至0.41/0.59/0.75元,2024年8月30日收盘价6.38元对应24/25/26年PE分别为16/11/8X,维持"买入"评级。

   风险提示

   费用率居高不下风险、开店不及预期风险、系统性风险。