华夏航空(002928):2Q淡季仍盈利,经营逐步进入正轨-中报点评

2Q24小幅盈利,经营逐步进入正轨;维持"买入"华夏航空1H24营业收入32.11亿,同增45.0％,归母净利润0.26亿,符合业绩预告净利润0.22-0.32亿,1H23为净亏损7.52亿;其中2Q24公司运力继续较快恢复,在淡季录得归母净利润0.01亿,2Q23为净亏损4.76亿。24年公司坏账冲回有望增厚盈利,但考虑公司运力仍在恢复过程中,我们预测24-26年归母净利润为3.82/8.66/12.87亿(前值3.11/10.84/15.91亿)。中长期持续看好公司支线核心竞争力,将享受支线市场成长。公司25年或将进入盈利释放周期,考虑恢复节奏差异,我们参考可比公司11x2025年PE估值,给予目标价7.50元。维持"买入"。

   运力恢复仍在稳步推进,收益水平仅小幅下降1H24公司运营逐步恢复,供给/需求分别同增42.2％/51.9％,恢复至1H19的143％/141％,客座率同增5.0pct至77.9％,同时我们测算单位客公里收益同比小幅下降1.6％,使得公司1H24营收同增45.0％至32.11亿,超过19年同期30％。单看2Q24,供给/需求分别同增36.7％/43.6％,恢复至2Q19的139％/140％(1Q24分别为148％/142％),客座率同比提升3.8pct至78.6％。另外我们测算2Q24单位客公里收益同比下降约2％,最终公司2Q24营收同增36.3％至15.95亿。

   其他收益增长明显,2Q淡季仍录得盈利运力恢复有助于摊薄固定成本,我们测算1H24单位座公里成本同降13.0％,营业成本同增23.6％至31.20亿,涨幅明显小于营收,毛利润同比改善3.99亿至0.92亿,且其他收益同增3.71亿至5.14亿,信用减值冲回收益0.40亿,同比改善0.80亿。最终归母净利润0.26亿,同比改善7.78亿。其中2Q24营业成本同增20.8％至15.67亿,毛利润0.29亿,同比改善1.55亿,另外2Q24人民币汇率较为平稳,使得财务费用同降1.85亿至1.64亿,其他收益同增1.76亿至2.68亿。最终归母净利润同比改善4.78亿至0.01亿。

   调整目标价至7.50元,维持"买入"评级24年公司坏账冲回有望增厚盈利,不过运力仍在恢复过程中,我们预测24-26年归母净利润为3.82/8.66/12.87亿(前值3.11/10.84/15.91亿)。公司长期坚定的支线战略形成细分市场护城河,25年或将进入盈利释放周期,考虑恢复节奏差异,我们参考可比公司11x2025年PE,给予目标价7.50元(前值10x2025年PE,目标价8.50元),维持"买入"。

   风险提示:补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动,运力引进低于预期、航空安全事故风险。