天康生物(002100):2024H1业绩同比扭亏为盈,养殖成本稳步改善-2024半年报点评

2024Q1净利扭亏,养殖成本稳步改善。公司2024H1营收同比-10.82％至79.93亿元,归母净利同比扭亏至2.77亿元,2024Q2营收同比-16.88％至42.16亿元,归母净利同比扭亏至2.23亿元,公司营收下降主要系玉米收储、蛋白油脂加工业务销量及售价同比有所下降,公司2024H1玉米收储行业收入同比-45.85％至7.57亿元,毛利率同比-1.75％至-4.25％;蛋白油脂加工行业收入同比-43.17％至7.33亿元,毛利率同比-2.31％至1.64％。同时受益2024H1生猪景气上行,公司生猪、饲料等养殖链业务盈利能力显著提升,2024H1生猪养殖产业链行业收入同比+11.2％至28.8亿元,毛利率同比+21％至10,23％;

   饲料行业收入同比-5.63％至28.4亿元,毛利率同比+3.3％至13.39％。

   生猪出栏稳步增长,成本有望进一步下降。公司2024H1出栏生猪140.14万头,同比增长7％,目标2024年实现生猪出栏300-350万头,有望维持稳步增长。公司是背靠新疆兵团的老牌生猪养殖企业,产能稳步投放,目前新疆和河南产能已基本满产,今后将进一步提高肥猪配套产能;甘肃产能目前还处于建设中,预计随产能利用率提升,成本仍有进一步下降空间。此外公司资金储备充裕,截至2024Q2末,公司拥有货币资金28.63亿元,资产负债率51.05％,处于行业较低水平,坚实的资金基础有望助力公司未来稳健发展。

   饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健,相对行业优势领先。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业,是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一。截至2023年末,公司拥有研发人员400余人,取得26项国家新兽药证书、200余项(含子公司)发明和实用新型专利,产品及技术优势显著。公司2024年目标实现饲料产销量315万吨,动物疫苗20亿毫升(头份),总体保持稳健增长。公司养殖链业务全面稳健发展,有望受益未来猪价周期景气上行。

   风险提示:疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。

   投资建议:维持"优于大市"。考虑到公司养殖成本改善明显,叠加今年以来饲料价格同比降幅较大,预计2024年成本有望实现较好下降,上调原2024年盈利预测;考虑到远期猪价波动具有不确定性,出于保守谨慎原则,对原2025年猪价假设下调,相应下调原2025年盈利预测。

   我们预计2024-2026年归母净利为4.88/10.06/7.79亿元(原预计2024-2025年分别为3.84/19.5亿元),对应当前股价PE为21/10/13X。