东鹏饮料(605499):收入延续强劲增长,单季度利润率创历史新高

1H24业绩略好于市场预期公司公布1H24业绩:收入78.73亿元,同比+44.2％;归母净利润17.31亿元,同比+56.2％;扣非归母净利润17.07亿元,同比+72.3％;其中2Q24收入43.91亿元,同比+47.9％;归母净利润10.67亿元,同比+74.6％;扣非归母净利润10.82亿元,同比+101.5％。收入符合此前预告范围,净利润位于预告范围上沿,扣非净利润略高于预告范围上沿,利润略好于市场预期,主因毛利率及费率表现好于预期。

   发展趋势2Q24收入加速增长,全国化及新品战略持续推进。受益于渠道拓展、产品冰冻化陈列及新品拓展等,公司2Q24收入同比增长约48％,延续强势增长(截至2Q24合同负债单季度环比减少约1.9亿元vs2Q23合同负债环比增加1.7亿元,但仍维持25亿元的高水位)。分区域看,1H24广东/华东/华中/广西/西南/华北收入同比+13.8％/53.6％/51.9％/9.5％/75.6％/99.1％,全国直营收入同比+73.5％,华东、华中、西南、华北以及全国直营均录得高速成长,基地市场广东亦实现较好增长。1H24公司渠道拓展进程稳步推进,网点环比23年底增加超20万至超360万家。1H24主业特饮同增33.5％,此外新品电解质水及其他饮料亦反馈良好,电解质水和其他饮料收入分别同比增长281％/172％至4.76/5.31亿元(占比分别达6.1％/6.8％)。

   成本下行及规模效应使毛利率改善,规模效应下费率优化;单季度利润率创历史新高。2Q24毛利率同比+3.3ppt至46.1％,主要得益于部分原材料如PET、瓦楞纸价格下降以及规模效应。2Q销售/管理/财务费率分别同比-1.6/-0.7/-1.4ppt,销售及管理费率下降主因规模效应及冰箱费用前置投入,财务费率优化主因利息收入大幅增长。受投资收益及公允价值变动损益同比减少,2Q净利率提升幅度不及扣非净利率,两者分别同比+3.7/6.6ppt至24.3％/24.7％,均创历史单季度利润率最高水平。

   高景气度+第二增长曲线趋势较好,看好长期成长前景。2023-1H24公司经营持续超市场预期,是当前环境下高景气度企业;同时公司积极拓展第二增长曲线,目前电解制水动销旺盛,其他品类无糖茶、即饮咖啡等亦在逐步推广,我们预计新品有望打开中长期发展空间。考虑公司谨慎费用投入策略,我们预计新品对利润率摊薄有限,我们看好公司长期收入及业绩成长前景。

   盈利预测与估值考虑规模效应明显,小幅上调2024/25年盈利预测3.4％/3.1％至31/39亿元。公司当前交易在29.3/23.2倍2024/25年P/E;维持目标价248元,对应31.9/25.2倍2024/25年P/E与9％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险需求不及预期,原材料成本上行,竞争加剧。