中国太保(601601):NBV维持较快增长,盈利增速大幅提升-2024年半年报点评

事件:2024年上半年,中国太保营业收入1946.3亿元,同比+10.9％;归母净利润251.3亿元,同比+37.1％;归母营运利润197.4亿元,同比+3.3％;加权平均ROE9.5％,同比+1.9pct;新业务价值90.4亿元,同比+22.8％(可比口径下同比+29.5％);内含价值5687.7亿元,较年初+7.4％;净投资收益率(非年化)1.8％,同比-0.2pct;总投资收益率(非年化)2.7％,同比+0.7pct;综合投资收益率(非年化)3.0％,同比+0.9pct。

   点评:太保寿险:核心人力企稳回升,价值率提升支撑NBV维持较快增长。

   1)核心人力规模企稳回升,产能及收入稳步提升。公司代理人渠道持续深化"三化五最"职业营销转型,强化绩优梯队建设,2024年上半年月均保险营销员18.3万人,同比-16.4％(23年同比-24.7％),其中月均核心人力6.0万人,同比+0.8％,实现企稳回升。同时,代理人队伍质态持续改善,上半年月均举绩率73.8％,同比+4.1pct,核心人力月人均首年规模保费6.5万元,同比+10.6％,核心人力月人均首年佣金收入8219元,同比+4.2％,推动业务品质不断优化,个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比提升1.5pct/7.6pct至96.9％/91.7％。

   2)价值率提升推动NBV同比增长22.8％。2024年上半年,公司实现规模保费1701.1亿元,同比微增0.3％,增速较Q1提升2.6pct,主要由续期业务支撑,其中新保业务491.4亿元,同比-11.8％,增速较Q1下滑12.2pct,主要受银保业务下滑影响。分渠道来看,上半年公司实现代理人渠道新保业务245.2亿元,同比+10.0％,增幅较Q1收窄21.3pct,主要受去年同期基数抬升影响,其中期缴业务181.9亿元,同比+3.9％,增幅较Q1收窄21.4pct;上半年银保渠道新保业务为139.8亿元,同比-30.4％,降幅较Q1扩大8.6pct,主要受"报行合一"政策影响。尽管新单承压,但得益于产品预定利率下调、银保渠道费用成本优化等因素影响,上半年公司新业务价值率同比提升5.3pct为18.7％(其中银保渠道同比提升5.6pct至12.5％),推动公司实现新业务价值90.4亿元,同比+22.8％(可比口径下同比+29.5％),增幅较Q1收窄8.0pct,高基数下仍延续较快增长,其中代理人渠道/银保渠道NBV分别同比增长21.5％/26.5％至72.2/17.5亿元。

   太保产险:业务结构持续优化,综合成本率同比改善0.8pct至97.1％。

   1)保费维持稳健增长,非车业务占比提升。2024年上半年,公司实现财产险保费收入1118.0亿元,同比+7.8％,增速整体保持稳健。具体来看,车险保费521.7亿元,同比+2.8％,增速较Q1提升0.5pct,其中新能源车保费占比同比提升3.9pct至14.1％,个人客户车险保单续保率同比提升1.1pct至76.0％;非车险保费596.4亿元,同比+12.7％,增速较Q1下滑1.2pct,但非车业务占比同比提升2.3pct至53.3％,业务结构持续优化。

   2)车险与非车险业务COR均同比改善。受益于公司持续提升业务品质,加强费用管理,上半年综合成本率同比改善0.8pct至97.1％,其中赔付率/费用率分别同比变动-0.8pct/持平至69.6％/27.5％。分险种来看,车险业务综合成本率为97.1％,同比-0.9pct,非车险业务综合成本率为97.2％,同比-0.7pct。投资业绩表现良好,盈利增速大幅提升。2024年上半年,受利率震荡下行影响,公司净投资收益率(非年化)同比下滑0.2pct至1.8％;但受益于权益市场整体回暖,总投资收益率(非年化)同比提升0.7pct至2.7％,综合投资收益率(非年化)同比提升0.9pct至3.0％。受益于投资收益改善,上半年公司归母净利润同比增长37.1％至251.3亿元,增幅较Q1走阔35.9pct,其中Q2单季同比大幅增长99.4％,表现亮眼。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等,公司上半年实现归母营运利润197.4亿元,同比+3.3％。

   盈利预测与评级:公司纵深推进"长航"转型,强化"芯"基本法引领作用,立足常态优募优育,并深化多元渠道建设,深入打造价值银保,实现业务均衡发展和价值稳定增长;同时,公司发布"352"大健康施工蓝图,构建"保险+健康+养老"立体式综合解决方案,进一步赋能主业。后续随着公司绩优人力规模及产能持续提升,以及银保渠道价值贡献能力不断增强,稳健的经营实力将利好公司价值持续释放,全年NBV有望维持较好增长。考虑到公司上半年盈利增长提速,以及下半年低基数下资产端有望持续改善,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为388/417/460亿元(前值343/365/401亿元)。目前A/H股价对应公司24年PEV分别为0.50/0.31,维持A/H股"买入"评级。

   风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。