中国核电(601985):核电及新能源在建规模充足,拟发行二期REITs项目有效盘活新能源存量资产

事件:公司发布2024年半年报,2024H1公司实现营业收入374.41亿元,同比增长3.15％;实现归母净利润58.82亿元,同比减少2.65％;实现扣非归母净利润58.22亿元,同比减少1.13％。其中24Q2,公司实现营业收入194.53亿元,同比增长5.7％;实现归母净利润28.23亿元,同比减少6.5％;实现扣非归母净利润27.78亿元,同比减少3.2％。

   核电发电量略有下降,新能源装机高增带动其发电量同比增长52.87％。核电方面,2024H1公司控股核电机组发电量891.53亿千瓦时,同比下降1.24％;上网电量累计为834.25亿千瓦时,同比下降1.25％;机组平均利用小时数约为3754小时。其中,秦山核电发电量同比下降3.86％,三门核电发电量同比下降6.04％,福清核电发电量同比下降7.62％。新能源方面,2024H1公司控股新能源机组发电量累计为161.42亿千瓦时,同比增长52.87％,主要系新能源在运装机规模增加。其中光伏和风力发电量分别为85.13和76.29亿千瓦时,分别同比增长55.07％、50.50％。

   核电及新能源在建规模充足,海外新能源项目实现突破。截至2024年6月底,公司核电控股在建及核准待建机组15台,装机容量为1756.5万千瓦。2024年8月19日,公司新获批江苏徐圩核能供热发电厂一期工程,包含2台"华龙一号"压水堆核能发电机组和1组高温气冷堆核能发电机组,合计307.6万千瓦;公司新能源控股在运装机容量2237.04万千瓦,其中风电、光伏分别为755.92万千瓦、1481.12万千瓦。此外,公司哈萨克斯坦风电项目完成交割,海外能源项目数量破零。

   盈利水平保持稳定,费用率持续降低。2024H1公司销售毛利率和销售净利率分别为47.51％和28.95％,较2023H1分别同比下降1.03pct和0.89pct。费用率方面,降本增效措施持续推进,公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09％/4.1％/1.17％/9.26％,分别同比-0.02pct/+0.34pct/-0.2pct/-1.45pct,期间费用率合计同比降低1.33pct。

   拟发行二期REITs项目有效盘活新能源产业存量资产,解决新能源资金需求。8月29日,公司董事会同意控股子公司中核汇能权益型并表类REITs(二期)发行方案,发行规模不超过50亿元(含),项目底层资产初步确定为中核汇能下属13家项目公司持有的风电、光伏资产,资产组估值合计约55.2亿元,总装机规模74.1万千瓦,产品期限不超过20年。本次方案的推出能有效盘活公司新能源产业存量资产,解决新能源发展的资金需求。

   投资建议与估值:公司大力发展核能、非核清洁能源,核电及新能源在建规模充足。我们预计公司2024年-2026年收入分别为798.59亿元、891.84亿元、964.54亿元,增速分别为6.5％、11.7％、8.2％,净利润分别为110.18亿元、127.93亿元、132.82亿元,增速分别为3.7％、16.1％、3.8％,维持"买入"投资评级。

   风险提示:项目推进不及预期;审批进度不及预期;电价下行的风险;政策推进不及预期。