厦门象屿(600057):Q2收入同比-5％跌幅收窄,物流＆造船业务增长良好-2024年半年报点评

投资要点

   事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营收2035亿元,同比-12.9％;归母净利润7.8亿元,同比-12.6％;扣非净利润2.55亿元,同比+89.4％。对应2024Q2,公司实现营收989亿元,同比-5.3％,归母净利润3.7亿元,同比+7.6％,扣非净利润2.65亿元,去年同期为0.90亿元。公司Q2的营收和归母净利润yoy均环比好转。公司非经常项中包含一部分与套保相关的损益,故归母净利润yoy更能反映经营成果。

   2024Q2公司利润率改善:2024Q2,公司毛利率/销售净利率为2.31％/0.62％,同比+0.95/+0.40pct,销售/管理/研发/财务费用率为0.59％/0.30％/0.02％/0.54％,同比+0.17/-0.07/-0.01/+0.10pct。公司利润率改善主要是农产品业务扭亏,大宗品业务结构调整利润率提升,以及利润率更高的造船、物流业务占比提升所致。

   大宗品经营货量维持稳定反映市占率稳中有增,毛利率提升反映公司业务结构改善:2024H1,公司大宗商品经营收入1,931亿元,同比-14％,大宗品经营业务的收缩是公司上半年营收下滑的主要原因。随近年来行业集中度提升趋势,2024H1公司经营货量同比-0.6％总体稳定,其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源同比+6％/-30％/-7％/+72％,农产品货量下降主要是经营策略调整,控制库存敞口所致。2024H1大宗品经营毛利率为1.57％,同比+0.11pct,主要受益于公司主动调整业务结构,以及农产品经营策略调整毛利扭亏。

   大宗品物流业务高增:2024H1实现营收42.6亿元,同比+24.4％,毛利率为8.3％,同比-3.0pct。公司优化综合物流仓储资源布局,进出仓量和库存均同比+25％;铁路物流围绕大型产业客户深耕疆煤外运,业务量同比+150％以上,铝、锂等多品类物流业务增长,总业务量同比+35％。

   造船业务景气度高、在手订单充足,扩产后有望进一步加快增长:2024H1公司生产制造板块营收56.6亿元,同比+28％,毛利率为12.7％,同比+4.8pct。其中造船营收33.6亿元,同比+73.5％,毛利率为18.2％,同比+2.3pct。造船业务景气度较高,公司承接16艘不锈钢化学品船订单,期末在手订单达81艘。8月公司通过法拍竞得江苏宏强船舶的核心资产,达产后造船板块年产能有望提升60％,能在保证公司出品质量的情况下提升产能,加快造船业务增长。

   盈利预测与投资评级:公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复,长期受益于行业集中度提升,成长逻辑明确。我们将公司2024～26年归母净利润从19.2/23.3/26.9亿元,下调至17.9/21.8/26.3亿元,同比增速为14％/21％/21％,8月30日收盘价对应P/E估值为7/5/4倍。考虑公司估值较低,仍维持"买入"评级。

   风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,坏账风险等