兆威机电(003021):业绩略低于预期,汽车电子营收强势增长

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:1H24实现收入6.45亿元,同比+28.1％;归母净利润0.94亿元,同比+29.0％。2Q24实现营收3.33亿元,同比+18.2％;归母净利润0.38亿元,同比-13.5％。公司1H24业绩略低于我们的预期,主要是因为公司Q2研发费用加大,Q2研发费用率同比提升3.4ppt至13.8％。

   发展趋势汽车电子板块继续保持高速增长。1H24汽车电子板块收入同比+33.33％至3.40亿元,保持自22年以来的持续增长态势。随着汽车电子进入新一轮技术革新周期,汽车电子渗透率和单车价值不断上升。目前,在汽车电子领域,公司与博世、比亚迪、长城等主要汽车行业客户具有深度合作基础,车载屏幕执行器、汽车热管理执行器、电子驻车(MGU)、汽车主动式升降尾翼执行器、汽车隐藏门把手驱动系统等相关产品在国内自主品牌、新势力车企中成功应用。我们认为随着汽车电子渗透率不断提升,以及新能源汽车在全球市场份额的持续扩大,公司汽车电子板块增长仍将持续。

   通信、智能消费板块回暖,医疗和个人护理板块持续承压。1H24公司通信板块同比+19.2％至0.87亿元,智能消费板块同比+51.5％至1.53亿元,主要由于下游需求复苏。医疗和个人护理板块同比-40.4％至0.15亿元,主要受需求低迷影响。

   MR产品开始贡献业绩,二代有望贡献更大业绩弹性。公司为北美大客户、PICO等供应MR瞳距调节系统,从2022年起开始确认收入。我们预估MR产品后续或引入焦距调节系统,所采用的精密齿轮传动系统精密度将更高,技术壁垒更高,MR二代产品有望贡献公司较大的业绩弹性。我们建议关注MR二代产品图纸的确定及一代产品加单进展等催化剂。

   盈利预测与估值考虑到公司MR业务进展的不确定性,我们下调2024年/2025年净利润14.9％/20.0％至2.15亿元/3.03亿元;当前股价对应2024/2025年42.5倍/30.2倍市盈率。考虑到行业估值中枢下移,我们维持跑赢行业评级但下调目标价30％至56元,我们首次估值切换到25年,对应44.1倍2025年市盈率,较当前股价有46％的上行空间。

   风险汽车电子业务拓展不及预期;MR产品节奏不及预期。