鲁阳节能(002088):陶纤基本保持稳定,新产品协同效应有望逐步显现-半年报点评

公司上半年实现归母净利润2.1亿元,同比-7.6％公司发布24年中报,上半年实现收入/归母净利润16.1/2.1亿元,同比-4.2％/-7.6％,扣非归母净利润2.1亿元,其中Q2单季度实现收入/归母净利润9.1/1.2亿元,同比-1.6％/-9.5％。

   陶纤营收基本稳定,业务整合值得期待

   上半年公司陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品分别实现收入14.4/0.68/0.95亿元,同比分别-0.75％/-46.25％/+20.51％,上半年公司陶瓷纤维产品下游陶瓷、水泥、平板玻璃等市场需求保持低迷,但船舶、新能源等新型行业市场以及有色金属、电力行业等传统市场需求贡献增量,同时公司内蒙古第二期第一批次4万吨产能于去年下半年投产,新增产能对24H1销量亦有所贡献,上半年内蒙古子公司实现收入/净利润2.58/0.51亿元,同比+1.1％/+53％,目前公司已具备年产59万吨陶瓷纤维产品的生产能力。在业务整合方面,控股股东新技术本地化进展顺利,工业过滤产品销售端通过增加与鲁阳现有业务的协同,销量预计实现较好增长,新产品的引入亦值得期待。

   盈利能力小幅下滑,未来成本有望下降

   上半年公司实现毛利率28.8％,同比小幅下滑1.69pct,其中陶瓷纤维产品/汽车衬垫产品/工业过滤制品毛利率分别为30.98％/6.83％/10.58％,同比分别-3.3/+5.35/+0.38pct,未来公司通过推进奇耐上海、宜兴高奇原材料本土化生产、技改等措施,有望实现成本下降。上半年公司整体费用率12.3％,同比下降2.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.2/-1.4/-0.3pct。最终实现净利率12.8％,同比小幅下滑0.5pct。上半年公司经营性现金流净流入2.1亿元,同比增长49.5％,主要系支付的原材料、能源款及税款减少所致,测算24H1公司付现比84％,同比下降7pct。

   看好奇耐-鲁阳新篇章前景,维持"买入"评级

   我们认为公司作为我国陶纤行业引领者,规模/成本/产品均有明显优势,坚定扩产巩固市场份额/竞争优势,在国家实施设备更新行动及节能降碳工作推进下,陶纤需求仍有增长空间,同时大股东奇耐加强产品与技术赋能,新产品的导入有望进一步打开成长空间。考虑到上半年业绩下滑,下调公司24-26年归母净利润至5.0/6.0/7.1亿元(前值6.0/7.1/8.4亿元),参考可比公司,给予公司24年14倍PE,对应目标价13.7元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司管理层变动风险、原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险等