皖新传媒(601801):主营业务提质增效;半年度拟分红回购3.5亿-24H1业绩点评

24H1毛利率稳健增长,经营状况稳中求进。24H1,公司实现营业收入52.13亿元,同比-13.59％;归母净利润5.79亿元,同比-20.09％;扣非净利润6.09亿元,同比-6.10％。其中,教材毛利率24.06％,同比增加0.54pct.;一般图书及音像制品毛利率38.55％,同比增加2.16pct.。

   24年上半年拟分红回购合计近3.5亿元,重视股东回报。24H1,公司拟分派现金分红人民币1.96亿元(含税),此前已实施的股份回购金额为人民币1.56亿元(不含印花税、交易佣金等费用)。因此公司2024年半年度现金分红总额(含回购股份金额)为3.52亿元,约占24H1归母净利润60.85％。

   传统业务方面,守住教育出版基本盘,横向纵向延伸产业链。24H1,一般图书及音像制品业务实现营业收入24.36亿元,同比-1.39％;毛利率38.55％(+2.16pct)。教材业务实现营业收入7.28亿元,同比增长1.14％;毛利率24.06％(+0.54pct)。公司一般图书及教材相关业务毛利提升,基本盘业务提质增效。此外,公司布局智慧教育,进一步贡献教育业务增长逻辑。1)皖美教育平台上半年平台用户525.4万人,累计缴费7.3亿元,同比增长120％;2)美丽科学教学平台V10.0产品全新发布;3)数字虚拟人、AI阅读大模型取得初步成效,项目已经进入开发测试阶段;4)阅读评价系统二期已完成验收并在多地区投入使用;5)推出"阅伴"智能学习机、皖新元小鳌机器人。在出生率走低的背景下,市场普遍存在对于教育业务长期增长的担忧。我们认为,公司作为地方教育龙头,教育资质壁垒稳固,因此业绩基本盘有望维持;同时,公司积极创新,寻求增量。一方面大力拓展智慧教育,另一方面公司积极拓展研学等新业务,我们认为有望凭借此前在发行端积累的渠道优势,进一步获得市场份额。我们看好公司后续在教育业务新领域中的拓展前景。

   公司通过ToB分销布局单机游戏,关注《黑神话:悟空》后国产单机游戏崛起,公司游戏业务发展机会。公司游戏业务专注于单机游戏产品的发行和运营,结合海内外分销业务研发商和分销商的市场需求,定制开发面向B端的分销业务平台,打造单机游戏产品供应链。旗下游戏公司自主开发的方块游戏平台在海内外代理发行了《仙剑奇侠传》系列作品、《只狼》等作品,并参与了《黑神话:悟空》游戏的代理分销。公司充分探索海外发行合作模式,与境外公司建立合作,助力国内游戏海外主机发行。此外,公司不断加强游戏储备库建设,成功签约了《泰拉科技世界》。我们认为,近期《黑神话:悟空》的成功意味着3A买断制单机游戏的商业模式有望在国内跑通,未来有望吸引更多游戏头部厂商布局单机游戏。作为分销渠道,公司一方面,有望通过增加分销游戏数量,增加收入;另一方面,有望利用渠道优势作为筹码参与更多优质项目的投资等,进一步提升业务弹性。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年,公司营业收入为113.12/116.60/120.54亿元,同比0.6％/3.1％/3.4％;归母净利润8.45/9.88/11.42亿元,同比-9.8％/17.0％/15.6％。我们认为,业绩方面,伴随主营业务利润率优化,公司利润率有望持续增长;"AI+教育"逐步跑通商业化模式后,有望进一步贡献业绩弹性。此外,以《黑神话:悟空》为契机,方块平台有望在国产单机游戏出圈背景下受益。预计所得税问题将一定程度上压制24年的归母净利润增长,但是对于实际经营影响或有限。此外,公司重视股东回报,24年中期拟分红比例超60％。维持"买入"评级。

   风险提示:生育率降低导致的未来学生数量减少风险;行业竞争加剧风险;智慧教育产品研发不及预期风险等。