中国铁建(601186):Q2地产开发业务高增,新兴业务持续发力-半年报点评

上半年业绩承压,关注报表质量改善效果

   公司发布24年半年报,24H1实现营业总收入5161.4亿元,同比-4.6％,实现归母净利润119.0亿元,同比-12.8％,扣非归母净利润111.5亿元,同比-13.5％。其中24Q2单季度实现营收2411.9亿元,同比-9.8％,实现归母净利润58.8亿元,同比-24.1％,上半年收入、利润均有所承压。截至8月30日收盘,公司PE、PB分别位于近5年以来的18％、3％历史分位,股息率(TTM)为4.5％,建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果。

   地产开发业务快速增长,新兴业务方向持续发力

   分业务来看,24H1工程承包、规划设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务分别实现营收4516、80、112、315、422亿元,同比分别-6.6％、-4.6％、-7.7％、+47.3％、-6.8％,毛利率分别为7.6％、42.4％、21.1％、11.4％、9.2％,同比分别+0.03、+1.72、-2.33、-0.88、+1.1pct。随着所属单位交付项目增多,地产业务收入保持较快增长,此外,工程承包及规划设计咨询类业务毛利率也有所改善。订单层面,24H1公司新签合同额11006亿元,同比-19.0％。24Q2单季度新签合同额5499亿元,同比-32.9％。

   上半年公司大力拓展城市更新、水利水运、新能源、生态环保等新兴业务,加快推进战略性新兴产业项目落地,24H1新签绿色环保类订单933亿元,同比+33.5％。分区域看,24H1公司境内、境外收入分别为4853、308亿元,同比分别-5.2％、+5.3％,分别新签订单10281、725亿元,同比分别-19.5％、-12.3％。

   毛利率小幅改善,现金流仍有优化空间

   24H1公司毛利率为9.12％,同比+0.21pct,期间费用率为4.8％,同比+0.41pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.04、+0.04、+0.14、+0.28pct,财务费用绝对值同比+85％,主要由于利息费用增加所致。24H1公司资产及信用减值损失合计为22.62亿元,同比多损失3.11亿元。综合影响下24H1净利率为2.9％,同比-0.15pct。现金流方面,24H1公司CFO净额为-816.76亿元,同比-623.33亿元,收现比同比-3.77pct至96.11％,付现比同比+8.7pct至110.82％。

   低估值央企蓝筹,维持"买入"评级

   考虑到上半年公司经营面临一定压力,业绩承压明显,我们小幅调整公司24-26年归母净利润的预测至273、285、298亿元(前值为280、301、319亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资增速不及预期,工程订单结转不及预期,海外需求增长低于预期,地产景气度超预期下行,央企项目拓展受限致优势弱化。