南网能源(003035):1H24业绩低于预期,新签分布式项目量高增

1H24业绩低于我们预期

   公司公布1H24业绩:收入13.24亿元,同比+1.6％;归母净利润2.05亿元,同比+5.3％,扣非归母净利润1.99亿元,同比+4.9％,2Q24收入7.48亿元,同比-1％,环比+29.9％,归母净利润1.15亿元,同比+2.1％,环比+27.7％,低于我们预期,主要为天气影响发电利用小时数,生物质业务持续拖累等原因。

   分板块来看,1H24:1)工业节能收入6.9亿元,同比+14％,其中分布式光伏收入5.63亿元,同比+12.7％,毛利率57％,同比下降3.9ppt,主要受华南地区天气影响,利用小时数同比减少;2)建筑节能收入4.11元,同比-1.5％,主要由于部分项目到期终止,毛利率14.44％,同比下降4.11ppt,主要由于个别节能项目节电量减少、项目改造成本增加;3)综合资源利用1.54亿元,同比-21.6％,毛利率17.77％,同比提升4.27ppt,主要为分散风电业务贡献;其中生物质收入0.39亿元,同比-52.7％;农光互补收入0.94亿元,同比-16.9％,部分农光互补项目受电网限电因素影响。

   发展趋势

   上半年分布式光伏新签项目量高增。截至2024年中,公司在运工商业分布式光伏项目约2.1GW,上半年新增并网约234MW,同比略降。1H24公司新签分布式光伏装机规模约397.5MW,同比+38.5％,其中2Q24228MW,同比+54％,环比+35％。

   积极推进战新业务。根据公司公告:聚合商业务方面,公司目前已完成光伏、空调负荷接入网级分布式源荷聚合平台100多个项目、180多兆瓦,并成功在广东电力交易中心注册成为负荷聚合商;分散式风电方面,公司加强了与茂名、肇庆、防城港等地方政府对接与合作,共签订分散式风电投资意向协议近40个,容量超3GW,其中茂名信宜一期(35MW)已正式核准通过,已开展EPC招标,公司预计分散式风电项目将于2025年下半年至2026年大规模投产;户用光伏方面,根据公司投资者关系公告,公司计划开展广东省2.2GW户用光伏项目框架招标,其中640MW已完成招标,公司交流剩余16个地市在7月中下旬完成招标,广西区域640MW、海南区域500MW、江苏省北部区域120MW在7月底完成招标。

   盈利预测与估值

   由于天气影响发电毛利率及其他主业毛利率下降,我们下调2024/2025年净利润19.8％/29.6％至4.73/5.93亿元,维持跑赢行业评级,下调目标价14％至4.7元,对应2024/2025年37.6/30倍市盈率,较当前股价有16.3％的上行空间。当前股价对应2024/2025年32.4/25.8倍市盈率。

   风险

   生物质业绩拖累超预期,新增装机不及预期,战新业务拓展不及预期。