中国黄金(600916):黄金投资需求旺盛,逆势稳健兑现业绩-2024年中报点评报告

业绩:24Q2收入+26％、利润-2.6％,收入稳健兑现,利润受低毛利业务拖累

   24H1收入+18.9％、归母净利润+10.6％,上半年黄金珠宝动销承压背景下稳健兑现业绩。1)24H1:收入352亿元(同比+18.9％,下同),归母净利润5.9亿元(+10.6％),扣非归母净利润5.8亿元(+15.3％)。2)24Q2:收入169亿元(+25.9％),归母净利润2.3亿元(-2.6％),扣非归母净利润2.1亿元(-6.6％)。

   收入结构:金价高位宽幅震荡提振黄金投资需求,投资金条和回购业务受益

   分产品来看,24H1黄金产品/K金珠宝分别实现347/0.8亿元收入,同比+19.4％/-65％,占比98.6％/0.2％,占比分别同比+0.4pp/-0.5pp。

   回购和金条业务高速增长。上半年公司投资类黄金产品总销量翻倍增长,专门从事黄金回收、精炼业务的子公司中金精炼实现营业收入121.4亿元,同比+46.2％,占营业收入比重由28.1％提升至34.5％。今年3月以来金价稳定上涨、持续创新高,并在高位宽幅震荡,提振了黄金投资类需求,公司投资金条业务、黄金回购业务受益明显。

   盈利能力:金价上涨提升毛利率,但黄金租赁产生投资损失,净利率有所下滑

   24H1毛利率同比+0.2pp,归母净利率-0.1pp。1)24H1:毛利率4.4％(同比+0.2pp),归母净利率1.7％(-0.1pp),销售费用率0.7％(持平);2)24Q2:毛利率4.7％(+0.2pp),归母净利率1.4％(-0.4pp),销售费用率0.7％(-0.1pp)。24Q2毛利率有所上升,受益于金价上涨带来的存货增值,但较大额的投资损失和公允价值变动损失拖累净利率下行。

   产品力持续提升,加盟、线上、银邮、回购等渠道全面发力,品牌焕新升级

   上半年公司发布2024年度产品研发计划,重点提升高附加值产品的占比,举办专供产品展销会,销售"承福金""Kπ金""玲珑金""贺岁金""婚嫁金""男士饰品"六大类别产品,进一步赋能终端零售商差异化,实现从渠道驱动向产品驱动的转型。渠道方面,公司坚持"开大店、开好店、开精品店"策略,不断挖掘银邮渠道潜力,线上完善小红书和京东等渠道的布局,推动品牌焕新升级。

   盈利预测与估值:投资金条、黄金回购业务持续受益于黄金投资需求,强品牌力支撑渠道扩张,K金、培育钻石业务有望形成新成长曲线。考虑投资类产品拖累利润,下调盈利预测,预计公司24/25/26年营收669/765/853亿元,同比增长18.75％/14.30％/11.48％;归母净利润10.95/12.70/14.53元,同比增长12.44％/16.04％/14.37％,对应PE13.21/11.39/9.96X,维持"买入"评级。

   风险提示:金价波动;门店扩张不及预期;行业竞争加剧等。