鲁西化工(000830):上半年业绩同比大增,在建项目有序推进-2024年中报点评

事件:2024年8月29日,鲁西化工发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入140.41亿元,同比增长21.63％;实现归属于上市公司股东的净利润11.71亿元,同比增加503.72％;加权平均净资产收益率为6.71％,同比增加5.60个百分点。销售毛利率17.99％,同比增加7.88个百分点;销售净利率8.34％,同比增加6.66个百分点。

   其中,公司2024Q2实现营收72.88亿元,同比+46.86％,环比+7.93％;实现归母净利润6.03亿元,同比+570.40％,环比+6.21％;ROE为3.42％,同比增加4.17个百分点,环比增加0.12个百分点。销售毛利率17.62％,同比增加11.11个百分点,环比减少0.76个百分点;销售净利率8.28％,同比增加10.88个百分点,环比减少0.13个百分点。

   投资要点:装置开工提升,部分产品毛利增加,公司上半年业绩同比大增2024年上半年,公司严抓安全环保节能管控,园区生产装置保持安、稳、长、满、优,生产装置开工率同比有较大幅度提升。受市场供求关系等多种因素影响,部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降,影响部分产品毛利增加,公司紧跟市场变化,及时调整,把握市场机遇,公司经营业绩同比较大幅度上升。据Wind数据,2024H1聚碳酸酯均价18396元/吨,同比+9.25％;己内酰胺均价13290元/吨,同比+7.94％;PA6均价14383元/吨,同比+10.42％;正丁醇均价8552元/吨,同比+10.56％;辛醇均价10960元/吨,同比+13.47％。而原材料端,2024H1煤炭均价为875元/吨,同比-14.78％;丙烯均价为6873元/吨,同比-1.98％。

   分板块看,2024年上半年公司化工新材料产品实现营业收入95.11亿元,同比增长42.93％,毛利20.16亿元,毛利率21.20％,同比增长14.85个百分点;基础化工产品实现营业收入28.19亿元,同比下降15.71％,毛利3.76亿元,毛利率13.33％,同比下降6.24个百分点;化肥产品实现营业收入14.52亿元,同比增长9.50％,毛利1.08亿元,毛利率7.42％,同比增长1.19个百分点。

   期间费用方面,2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16％/1.96％/3.73％/0.59％,同比-0.01/-0.53/+0.48/-0.66pct。财务费用增加主要系有息负债规模以及利率下降所致。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为23.21亿元,同比增长93.13％,公司产品销售先收款后发货,主要系收入、净利润同比增长所致。

   主要产品价格同比上涨,二季度业绩同比增长2024Q2,公司实现归母净利润6.03亿元,同比+7.31亿元,环比+0.35亿元;实现毛利润12.84亿元,同比+9.61亿元,环比+0.43亿元。二季度公司主要产品价格同比上涨,叠加原材料价格同比下行,公司利润同比大增。据Wind数据,2024Q2聚碳酸酯均价18689元/吨,同比+18.05％,环比+3.24％;己内酰胺均价13062元/吨,同比+5.82％,环比-3.37％;PA6均价14325元/吨,同比+10.55％,环比-0.80％;正丁醇均价8453元/吨,同比+10.91％,环比-2.27％;

   辛醇均价9779元/吨,同比+3.01％,环比-19.46％。原材料端,煤炭均价为848元/吨,同比-11.48％,环比-5.95％;丙烯均价为6892元/吨,同比-1.84％,环比+9.59％。期间费用方面,2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.13/1.39/2.88/0.36亿元,同比+0.03/-0.06/+1.02/-0.31亿元,环比+0.04/+0.02/+0.52/-0.11亿元。

   2024Q2公司其他收益为0.64亿元,同比+0.35亿元,环比+0.17亿元,主要系增值税加计抵减增加。

   多个项目有序推进,看好公司长期成长性公司立足现有产业基础,以绿色安全、循环低碳、高质量发展为指引,按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式,打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。截至2024年中报末,公司在建工程84.99亿元,较2023年末+13.98％。截至2024年6月30日,公司己内酰胺·尼龙6一期工程(30万吨己内酰胺、30万吨尼龙6)建设进度达95％,双氧水项目建设进度达90％,聚碳酸酯项目建设进度达98.5％,有机硅项目(40万吨有机硅)建设进度达90％,24万吨/年乙烯下游一体化项目(二期工程)建设进度达50％,15万吨/年丙酸项目建设进度达40％。随着项目建成投产,其产业链协同效应将进一步提升,运营实力将得到增强。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况,我们对公司盈利预测进行适当调整,预计公司2024-2026年营业收入分别为294、331、347亿元,归母净利润分别为21、25、30亿元,对应PE分别10、8、7倍;公司是煤化工龙头企业,重点发展化工新材料板块,不断提升产业园区一体化循环经济优势,看好公司长期成长性,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。