中国东航(600115):2Q同比减亏;供需有待进一步改善-中报点评

2Q净亏损同比减亏,等待供需结构进一步改善;维持"买入"中国东航1H24营业收入641.99亿,同增29.9％,归母净亏损27.68亿,符合业绩预告净亏损24-29亿,1H23为净亏损62.49亿;其中2Q24虽然行业需求较弱,但公司基数较低,归母净亏损同比缩窄4.81亿至19.65亿。

   考虑民航供需结构恢复仍需时间,收益水平有所回落,我们调整24-26净利润至-10.79/32.24/67.35亿元(前值:36.84/68.39/85.26亿元),公司历史10年PB均值A/H股2.2x/1.2x,由于公司有望ROE实现突破,给予溢价至A/H股2.5x/1.3x2024EPB,并预计24年BPS为1.77元,A/H股目标价人民币4.45元/2.50港币,维持"买入"。

   客座率同比回升明显,收益水平承压公司2Q23供给/需求分别同增17.4％/32.1％,为2019年同期的108％/107％(1Q24分别为111％/109％),客座率为81.8％,同增9.1pct,不过我们测算单位客公里收益同降约13％。A股口径2Q24营收为310.10亿,同增14.2％,超过2019年同期8％。1H24整体来看,公司供给/需求分别同增32.8％/50.3％,客座率81.2％,同增9.4pct,不过公司1H24单位客公里收益同降12.8％,相比1H19提升约3％,最终1H24营收同增22.9％至641.99亿,超过2019年同期9％。

   2Q毛利润同比下滑,但财务费用减少,归母净利润同比缩窄2Q24营业成本同增15.9％至307.75亿,由于继续增投运力,单位ASK成本同比小幅下降1.3％,毛利润2.35亿,同比下降3.72亿,另外由于2Q24人民币汇率较为平稳,2Q24财务费用同比下降15.59亿至16.11亿,最终2Q24归母净亏损同比缩窄4.81亿至19.65亿。1H24整体来看,运力增投使得单位扣油ASK成本同降11％,毛利润同比扭亏30.57亿至17.42亿,另外财务费用同比下降13.67亿至30.27亿,共同使得净亏损同比缩窄34.81亿至27.68亿。

   调整A股目标价至人民币4.45元、H股目标价至2.50港币,维持"买入"3Q24旺季因私需求旺盛,7月供/需分别同增17.1％/24.3％,客座率83.2％,超过19年同期1.2pct,3Q24盈利有望同比维持高位。不过民航供需结构改善在淡季尚未充分体现,我们调整24-26年净利润至-10.79/32.24/67.35亿元(前值:36.84/68.39/85.26亿元),给予A/H股2.5x/1.3x2024EPB,预计24年BPS为1.77元,给予A/H股目标价人民币4.45元/2.50港币(前值人民币4.95元/2.85港币)。行业景气仍在回升中,叠加全票价放松管制以及公司上海主基地优势,公司盈利中枢有望提升,维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,油汇波动,安全事故。