昊华科技(600378):24Q2业绩环比改善显著,看好中化蓝天并表后制冷剂业绩弹性

公司发布2024年中报:报告期内,公司实现营收34.59亿元(YoY-20％),实现归母净利润3.7亿元(YoY-26％),扣非归母净利润3.69亿元(YoY-26％)。其中,24Q2单季度实现营收18.46亿元(YoY-18％,QoQ+14％),实现归母净利润2.33亿元(YoY-15％,QoQ+70％),扣非归母净利润2.33亿元(YoY-15％,QoQ+71％),业绩环比大幅改善。24Q2单季度销售毛利率28.04％,同、环比分别变动+2.29pct、+1.27pct,净利率12.66％,同、环比分别变动+0.41pct、+4.16pct。费用方面,24Q2销售、管理、研发、财务费用率合计15.66％,同、环比分别变动+0.91pct、-1.92pct。

   24H1氟树脂、氟橡胶因行业供需矛盾致业务承压,三氟化氮等电子气体需求回暖竞争加剧导致价格持续下滑,高端制造化工材料板块特种轮胎、特种涂料、聚氨酯材料等稳健发展。根据公司2024年中报数据披露,24H1公司高端制造化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务分别实现营收14.07、7.82、3.90、6.94亿元,同比分别变动-15％、-10％、-5％、-8％。具体分产品看,24H1聚四氟乙烯树脂销量1.54万吨(YoY+10％),收入5.15亿元(YoY+2％),均价3.35万元/吨(YoY-7％);氟橡胶销量861吨(YoY+7％),收入0.70亿元(YoY-17％),均价8.13万元/吨(YoY-22％);含氟气体销量3353吨(YoY+19％),收入2.94亿元(YoY-2％),均价8.75万元/吨(YoY-17％);橡胶密封制品销量517万件(YoY+12％),收入1.15亿元(YoY-8％),均价22.28万元/万件(YoY-18％);特种轮胎销量1.57万条(YoY-9％),收入1.15亿元(YoY+29％),均价0.74万元/条(YoY+41％);聚氨酯新材料销量1.01万吨(YoY+58％),收入2.22亿元(YoY+58％),均价2.19万元/吨(YoY-0％);特种涂料销量7437吨(YoY+12％),收入3.45亿元(YoY+33％),均价4.64万元/吨(YoY+19％)。

   24Q2特种轮胎、特种涂料销量环比大幅提升,橡胶密封制品价格环比显著上调,带动公司单季度业绩环比改善显著。根据公司经营数据披露,24Q2聚四氟乙烯树脂销量7748吨(QoQ+2％),收入2.57亿元(QoQ-0％),均价3.32万元/吨(QoQ-2％);氟橡胶销量433吨(QoQ+1％),收入0.34亿元(QoQ-6％),均价7.82万元/吨(QoQ-7％);含氟气体销量1796吨(QoQ+15％),收入1.53亿元(QoQ+10％),均价8.54万元/吨(QoQ-5％);橡胶密封制品销量216万件(QoQ-28％),收入0.63亿元(QoQ+21％),均价29.19万元/万件(QoQ+69％);特种轮胎销量1.07万条(QoQ+113％),收入0.76亿元(QoQ+94％),均价0.76万元/条(QoQ-9％);聚氨酯新材料销量4571吨(QoQ-18％),收入1.01亿元(QoQ-16％),均价2.22万元/吨(QoQ+2％);特种涂料销量4664吨(QoQ+46％),收入2.10亿元(QoQ+55％),均价4.50万元/吨(QoQ-8％)。项目建设方面,曙光院10万条/年民用航空轮胎项目、中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目进入关键施工阶段;昊华气体西南电子特种气体项目完成编制初步设计及概算。截至2024年中报,公司固定资产45.69亿元,在建工程23.34亿元。

   收购中化蓝天加速氟化工产业链整合,制冷剂业务有望带来较大业绩弹性。2024年8月1日,公司发布公告,中化集团持有的中化蓝天52.81％股权及中化资产持有的中化蓝天47.19％股权已全部过户登记至公司名下,中化蓝天100％股权的变更登记手续已办理完毕,中化蓝天成为上市公司全资子公司。中化蓝天深耕氟化工综合研究七十余年,目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物及氟精细化学品等的研发、生产与销售,产品几乎涵盖整个氟化工产业链,此次中国中化内部资源整合,强强联合将进一步完善昊华氟化工产业布局。根据此前公司公告披露,2023年中化蓝天实现收入66.77亿元(QoQ-29％),其中氟碳化学品收入占比45.84％,归母净利润1.23亿元(QoQ-85％),扣非归母净利润1.82亿元(QoQ-77％)。

   2024年开始HFCs已开始执行配额制,根据百川盈孚数据,截止2024年8月30日,24Q3R32均价、均价差分别环比增长9％/15％至36213/23083元/吨;R125均价、均价差分别环比下滑24％/33％至31795/16517元/吨;R134a均价、均价差分别环比+0.3％/+9％至31385/16853元/吨,中化蓝天三代制冷剂配额处于国内第一梯队,业绩兼具确定性与弹性。

   投资分析意见:考虑中化蓝天并表的利润增厚,以及公司高端制造化工材料板块订单逐步修复,上调公司2024-2026年归母净利润预测为12.94、23.52、30.49亿元(原值为10.08、12.05、14.64亿元),当前市值对应PE分别为23、13、10X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新产能释放不及预期;2)产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅上涨。