润丰股份(301035):汇兑影响致24Q2业绩承压,战略规划稳步推进带来长期增长动力

公司发布2024年中报:报告期内,公司实现营收56.82亿元(YoY+13％),实现归母净利润1.82亿元(YoY-57％),实现扣非归母净利润1.76亿元(YoY-58％)。其中,24Q2单季度实现营收29.89亿元(YoY+6％,QoQ+11％),实现归母净利润0.29亿元(YoY-88％,QoQ-81％),实现扣非归母净利润0.25亿元(YoY-90％,QoQ-84％),业绩不及预期。24Q2公司销售毛利率20.34％,同、环比分别变动-2.10ct、-0.24pct,净利率1.71％,同、环比分别变动-7.48pct、-4.43pct。费用方面,24Q2由于巴西、阿根廷等主要市场汇率影响产生汇兑损失2.58亿元,单季度财务费用大幅增长至2.37亿元,极大拖累了公司业绩。公司拟定2024年半年度利润分配方案:向全体股东每10股派发现金股利1.80元人民币(含税)。

   24Q2巴西等主要市场销售依旧偏弱,叠加汇率变动带来的汇兑损失,拖累了公司整体业绩。根据公司中报披露,24H1公司除草剂营收42.46亿元(YoY+5％),毛利率18.38％(YoY-1.75pct);

   杀虫剂营收7.92亿元(YoY+67％),毛利率27.12％(YoY+4.03pct);杀菌剂营收5.80亿元(YoY+33％),毛利率22.26％(Yo+1.75pct)。分业务模式看,24H1ModelC营收占比持续提升,由23H1的31.11％提升至37.52％,毛利率29.21％,同比提升0.60pct,但ModelB业务竞争加剧,24H1毛利率14.83％,同比下滑2.45pct。从销售角度看,24Q2公司营收环比增长并不显著,存货环比增加4亿元至38.80亿元;从成本角度看,24Q海运费快速上涨,原药价格环比仍有小幅下滑,但公司整体毛利率水平环比基本持稳;这表明公司产品售价变动不大,但主要市场的采购需求依旧偏弱,导致公司销量并未达到预期的表现。同时巴西等市场货币贬值影响产生较大汇兑损失,公司单季度业绩低于预期。展望24H1,南美地区陆续进入销售旺季,伴随TOC业务的持续增长,公司业绩将回归健康稳定增长。

   聚焦进一步完善全球营销网络,全面加码并提速全球登记布局,通过合作共赢迈向产业价值链高地。

   依托"轻架构、快速响应"服务模式,传统出口和境外自主登记相结合的销售模式,公司不断加大有价值的产品登记投入,以有价值且丰富完善的产品组合构建具有吸引力的快速进入平台,持续完善全球营销网络。2023年初购并西班牙子公司SARABIA,2024年初购并美国APEX,相关业务顺利融合并快速增长,预计公司在欧盟、北美的业务在未来几年将持续快速增长。同时公司在非洲区域自2021年开始的业务持续拓展和深耕后也进入到快速增长期。截至2024年中报,公司共拥有境内外农药登记证7000余项。面对快速变化的全球农化市场,公司秉持"开放包容、共享共赢"核心价值观,对大吨位的活性组分,积极与国内原药制造商达成战略合作,依托原药厂商低成本产品,以及润丰持续完善的海外销售渠道,实现原药与制剂厂商在海外市场的合作共赢。

   投资分析意见:销售旺季未至、主要市场汇率波动、ToC业务的持续投入等多因素致24H1业绩不及预期,下调公司2024-2025年归母净利润预测为7.36、10.82、13.96亿元(原值为10.10、13.23、17.00亿元),当前市值对应PE分别为15、10、8X,随着战略规划的坚定推进,看好公司长期成长,根据Wind一致预期,可比公司扬农化工、国光股份、利民股份2024年平均PE为19X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)汇率变动风险;3)产品出口退税政策变动;4)主要农药进口国政策变化等。