曼卡龙(300945):24H1营收延续较快增长,利润率有所下滑

公司发布2024年中报,24H1营收+47.92％、归母净利润+11.30％;单24Q2,营收+49.91％、归母净利润+0.64％。素金饰品销售强劲,以天猫为首的电商渠道增长驱动收入端快速增长。电商渠道收入占比持续提升、促销产品销量增大等因素影响下利润率有所下滑。预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.00亿元、1.14亿元,同比增速分别为24％、14％,维持"强烈推荐"评级。

   24H1营收增速较快,利润稳健提升。24H1公司实现营业收入12.27亿元,同比+47.92％;归母净利润5673.89万元,同比+11.30％;扣非归母净利润5243.46万元,同比+18.47％。单24Q2,实现营业收入7.27亿元,同比+49.91％;归母净利润2452.28万元,同比+0.64％;扣非归母净利润2064.74万元,同比+9.81％。

   素金饰品销售强劲,以天猫为首的电商渠道增长迅猛。1)分产品看,24H1素金饰品收入11.84亿元,同比+60.27％;镶嵌饰品收入3881.50万元,同比-54.62％。2)分销售模式看,24H1直营收入1.24亿元/+46.03％,专柜收入2.29亿元/+1.17％,加盟收入2.01亿元/+9.21％,电商收入6.68亿元/+103.82％。线上业务强劲增长,天猫渠道实现收入5.02亿元/+128.94％,延续较快增长,抖音渠道收入+230.88％、京东渠道收入-20.55％、其他渠道收入-49.43％。

   线下门店稳步扩张,持续开拓潜在市场。截至2024年6月末,公司拥有终端门店224家,上半年净增6家;其中直营店45家(+10)、专柜60家(-3)、加盟店119家(-1)。公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域,今年8月首入北京市场,同时在西安布局凤华形象店,进一步开拓潜在市场。

   利润率同比下降,费用管控较好。24H1公司毛利率为13.47％,同比-4.64pct,预计主要受到毛利率较低的电商渠道收入占比持续提升、电商促销活动产品销量增大等因素影响。具体分产品看,24H1公司素金饰品毛利率12.47％(-1.98pct)、镶嵌饰品毛利率35.83％(-9.34pct);分渠道看,直营店毛利率32.34％(+0.43pct)、电商7.88％(-6.41pct)、专柜22.63％(-1.55pct)、加盟毛利率8.48％(-0.49pct)。24H1公司销售费用率为5.64％(-1.59pct)、管理费用率为2.51％(-1.10pct)、研发费用率为0.03％(-0.01pct)。综合影响下,24H1公司净利率为4.62％,同比-1.50pct。

   现金流小幅下滑,存货周转效率提升。24H1公司经营活动现金流量净额为3480.35万元,同比-21.93％。24H1存货周转天数为55天,同比减少7天,存货周转效率有所提高。

   盈利预测及投资建议。公司持续深化数字化管理经营,差异化定位于轻奢时尚,注重年轻群体,渠道方面持续布局;品牌力、产品力及渠道能力均有望进一步提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.00亿元、1.14亿元、1.30亿元,同比增速分别为24％、14％、14％,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:金价波动的风险,黄金珠宝需求不及预期的风险,线下门店拓展不及预期的风险,线上增速放缓的风险,盈利能力下滑的风险。