志邦家居(603801):业绩短期承压,海外快速成长,门墙拓展有序-24H1点评

报告期内,家居终端需求受地产销售影响有所下滑,公司H1经营阶段性承压。行业流量下滑背景下,公司积极推动多样化销售渠道,海外加速布局,门墙等品类拓展有序。股权激励费用支付以及广告市场费用投放拉涨期间费用率。

   终端需求下滑,业绩短期承压。24H1公司实现营业收入22.12亿元/同比-3.85％,归母净利润1.49亿元/同比-17.05％,扣非归母净利润1.26亿元/同比-23.74％。24Q2公司实现营业收入13.92亿元/同比-6.88％,归母净利润1.02亿元/同比-20.54％,扣非归母净利润0.87亿元/同比-28.63％。

   门墙品类有序拓展,厨柜毛利率优化。分品类看,24Q2公司厨柜/衣柜/木门/其他品类实现营业收入为6.50/5.45/0.94/1.03亿元,同比分别-5.13/-14.04/+4.76/+19.77％,毛利率为37.43/40.73/18.52/23.03％,同比+1.55/-0.24/-4.35/-4.21pct。

   积极开拓海外市场,海外业务快速成长,大宗渠道稳中求新。24Q2直营/经销/大宗/海外业务收入0.78/7.09/4.59/0.43亿元,同比分别-25.71/-15.93/+7.77/+31.78％,毛利率分别为69.16/36.09/35.20/26.18％,同比分别+0.97/-0.58/+1.7/+18.9pct。终端需求走弱影响下,公司直营及经销业务承压下滑,海外业务延续成长趋势,大宗业务优选客户,积极开拓非房项目,表现亮眼。

   稳步拓展线下门店,多样化布局销售渠道。24H1末公司厨柜/衣柜/木门经销门店/直营店数量分别为1798/1993/1120/20家,较24Q1末分别+39/+81/+74/-5家,保持经销门店拓展,同时顺应流量趋势积极布局新媒体营销渠道,完善整装渠道。

   股权激励费用支付及市场投入增长,期间费用率上涨。Q2公司毛利率36.37％/同比-0.38pct,期间费用率为26.65％/同比+3.38pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.72/5.54/5.25/0.14％,同比分别+2.05/+0.85/-0.16/+0.64pct。市场竞争加剧下公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长抬高销售费用率,股权激励费用支付导致管理费用率上涨。

   盈利预测及投资评级:考虑地产环境承压,我们预计2024-2026年公司营业收入60.74/64.07/68.41亿元,归母净利润5.67/6.11/6.86亿元,对应PE估值为7.6/7/6.3。看好公司品类融合协同发展以及海外业务布局,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:终端需求下滑,终端消费降级,行业竞争加剧,原材料价格波动,品类及渠道拓展不及预期。