三未信安(688489):上半年收入增长超63％,积极布局新密码产业机遇

上半年公司收入快速增长。公司发布24年中报,上半年公司实现收入1.69亿元(+63.48％),归母净利润0.14亿元(+35.21％),扣非归母净利润0.09亿元(+1.14％)。单Q2来看,公司收入1.20亿元(+78.06％),归母净利润0.24亿元(+70.05％),扣非归母净利润0.22亿元(+62.23％)。公司上半年收入快速增长,主要系华为等大客户采购量同比大幅增加以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效所致,同时江南科友纳入合并范围增厚了公司业绩。

   毛利率提升,并表带来费用快走增长较快。公司上半年毛利率达到76.83％,同比提升5.91个百分点。由于江南科友的并表,以及公司在销售和研发方面的积极投入,公司销售、管理、研发费用同比增长80.26％、38.02％、43.98％。

   经营活动产生的现金流量净额同比增长22.22％,主要系公司高度重视应收账款管理和催收工作,在销售人员业绩考核和客户信用管理等多方面采取措施,取得了显著效果。

   密码整机和最终客户收入增长较快。上半年公司密码整机收入0.70亿元(+70.73％);密码系统收入0.39亿元(+21.88％);密码板卡收入0.24亿元(+33.33％);密码服务收入0.33亿元,增幅较大;密码芯片收入0.01亿元,有所下降。按照客户类型划分,上半年公司产品与解决方案厂商收入1.08亿元(+30％),最终客户收入0.61亿元,江南科友并表带来较大增长。

   积极布局新产业机遇,密评和信创持续推动行业成长。随着量子计算的兴起,抗量子密码算法与硬件芯片是公司重要的研究方向,2024年上半年,公司的抗量子密码产品已有合作试点项目。公司进一步强化芯片优势,新推出的XT、XR系列芯片在物联网市场实现多个应用场景开拓;在信创领域推出"全国产化"系列的全体系密码产品。同时,公司在云计算领域的密码应用已达到国内领先且成果显著,云华为云、移动云、天翼云等合作紧密。2024年上半年,密评需求也出现了快速增长,公司在多个领域将持续受益。

   风险提示:密评、信创等推动缓慢;行业竞争加剧;IT预算支出不及预期。

   投资建议:维持盈利预测,维持"优于大市"评级。预计2024-2026年营业收入为4.65/6.02/7.45亿元,增速分别为30％/29％/24％,归母净利润为1.04/1.42/1.83亿元,对应当前PE为27/20/15倍。密码产业逐步复苏,公司上半年保持较高增长,维持"优于大市"评级。