伊力特(600197):Q2疆外增长亮眼,毛利驱动盈利改善-公司半年报点评

事件。公司发布2024年半年报:1H24公司实现营业总收入13.30亿元,同比+8.9％;归母净利润1.98亿元,同比+12.1％,其中Q2单季实现营业总收入4.98亿元,同比+3.6％,归母净利润0.39亿元,同比+38.9％。

   疆外市场增长亮眼,产品结构阶段性下移。分产品:1H24公司高档/中档/低档白酒收入分别同比+7.1％/+13.8％/+29.1％至8.69/3.42/1.02亿元,2Q24单季高/中/低档收入分别同比+1.0％/+24.3％/+8.5％,季度产品结构略有波动,或与大单品阶段性产品重塑有关,下半年新品推向市场开始招商工作。

   分区域看,1H24疆内/疆外收入分别同比+4.4％/+33.8％至9.99/3.15亿元,其中Q2单季疆外收入增长31.1％至1.65亿元。分渠道看,1H24批发代理/直销/线上销售分别同比+4.5％/+60.5％/+9.0％至10.59/1.88/0.66亿元。24年二季度末公司疆内/外经销商数量分别较23年底新增5家/持平。

   毛利率提升驱动盈利能力持续改善。1)1H24公司归母净利率同比+0.4pct至14.9％,主要系毛利率同比+2.7pct至50.5％。销售/管理费用率分别同比+1.8pct/-0.5pct至10.9％/3.0％。实际所得税率同比下降4.3pct至24.2％。2)2Q24归母净利率同比+2.0pct至7.8％,其中毛利率同比+6.1pct,销售/管理费用率同比+5.0pct/-0.7pct,销售费用上行或系广宣、商超、促销费用增加所致。管理费用下降或与中介费、美酒节支出同比减少有关。

   销售收现有所减少,合同负债保持稳健。现金流方面,2Q24公司销售收现3.0亿元,同比-26.5％。经营活动产生现金流量净额-1.74亿元,23年同期为-0.77亿元。根据中报经营性现金支出亦有增加。预收方面,截至24年二季度末公司合同负债0.62亿元,同比+10.7％,环比减少0.30亿元。2Q24考虑收入与合同负债变动后的实际销售增速为1.7％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.81、0.99、1.17元/股。参考可比公司估值,给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间为16.24-20.30元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。疆内竞争加剧,疆外拓展不及预期,食品安全问题。