承德露露(000848):Q2收入超预期,静待成本企稳改善-半年报点评

公司公告:2024H1营业收入16.34亿元,同比+9.39％;归母净利2.94亿元,同比-6.80％。24Q2营业收入4.07亿元,同比+15.39％;归母净利0.47亿元,同比-37.81％。

   收入端:Q2双位数增长,北方基地深耕、南方积极开拓。1)分产品看:24H1杏仁露/果仁核桃系列收入分别为15.84/0.40亿元,同比+8.7％/+16.4％,杏仁奶收入同比+399.7％,杏仁露销量同比+1.5％、均价同比+7％。2)分区域看:24H1北部/中部/其他地区收入14.87/0.96/0.50亿元,同比+9.6％/-4.7％/+39.2％,北部持续深耕下沉、表现稳健,其他地区快速增长。H1净增经销商20个(北部28个);杭州设立全资子公司,旨在带动华东、华南市场大区。3)H1共开发高铁商店104家、学校商店143家、餐饮店4879个,打造形象店5413个,举办宴会3754场(同比+21％)。利润端:杏仁涨价加重成本压力,淡季广宣促销拖累盈利。

   24Q2净利率同比-9.9pct至11.6％,其中:1)毛利率同比-1.3pct,系23年受气候影响,野山杏仁大幅减产,导致H1杏仁采购价涨幅超30％;2)销售费率同比+10.3pct,管理费率同比+1.3pct。24H1净利率同比-3.1pct至18％,其中:1)毛利率同比-3.4pct,系杏仁成本承压,杏仁露吨成本同比+14％;2)销售/管理费率同比+0.9/0.2pct,系品宣力度增大(广宣费率同比+0.3pct)。公司联动京东、周六福等品宣,参加糖酒会,春节投放万达、保利等1100余家电影院、近2万块大银幕;投放西安、天津、大连等20个城市公交车身广告(78条线路、300辆公交车),投放北京南站、西安北站、北京西站等15个北方核心城市高铁站。展望未来,公司将继续拓展线上销售平台,制定差异化电商运营策略并提高产品曝光度,打造核心店铺拓展新用户。

   盈利预测:结合半年报并考虑整体消费环境,我们下调24-26年收入＆归母利润预测值,预计24-26年公司收入增速分别为8％/7％/6％(金额为31.9/34.0/36.1亿元,24-26年前值为32.5/36.0/39.8亿元),归母净利润增速分别为-3％/15％/8％(金额为6.2/7.1/7.7亿元,24-26年前值为7.0/7.6/8.3亿元),对应PE分别为12X/11X/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险