兖矿能源(600188):煤价下行业绩承压,兼具高分红与高成长-公司2024年中报点评报告

煤价下行业绩承压,兼具高分红与高成长,维持"买入"评级公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入723.1亿元,同比-24.1％;实现归母净利润75.7亿元,同比-31.6％;实现扣非归母净利润73.0亿元,同比-27.4％;单Q2看,实现营业收入326.8亿元,环比-17.6％,实现归母净利润38.1亿元,环比+1.5％,实现扣非归母净利润36.3亿元,环比-1.0％。考虑煤价下行,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为154.8/179.6/203.2(原值210.6/238.7/268.0)亿元,同比-23.2％/+16.0％/+13.2％;对应EPS分别为2.08/2.41/2.73元;对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。公司作为国际化龙头煤企,率先制定长期发展规划,明确新能源新材料等转型方向,看好未来成长潜力,此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持"买入"评级。

   煤炭产销改善明显,市场煤价下行拖累盈利煤炭业务:2024H1,商品煤产销量为6908/6788万吨,同比+8.2％/+2.9％,其中海外自产煤产销量为1967/1961万吨,同比+16.2％/+16.1％,2023Q3以来海外煤产量恢复迅速,国内自产煤产销量为4941/4415万吨,同比+5.3％/+6.1％;商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价分别为698/605/809元/吨,同比-23.5％/-15.3％/-33.1％;商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为270/310/231元/吨,同比-33.8/-24.2％/-60.3％。单Q2看,公司商品煤产销量为3444/3369万吨,环比-0.6％/-1.4％,其中海外自产煤产销量为955/997万吨,环比-5.7％/3.5％,国内自产煤产销量为2489/2265万吨,环比+1.5％/+5.4％;公司商品煤/国内自产煤吨煤/海外自产煤吨煤售价分别为801/598/668元/吨,环比-2.1％/-2.3％/-8.2％;商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为283/325/207元/吨,环比+9.5％/+10.7％/-18.8％,自产煤毛利上涨主因成本下降。煤化工业务:2024H1产销量为418/375万吨,同比+0.9％/-1.0％;贡献毛利23.7亿元,同比+17.8％。单Q2看,产销量为202/187万吨,环比-6.8％/-0.8％;贡献毛利13.2亿元,环比+25.5％,主因成本下降。电力业务:2024H1发/售电量为39.1/32.7亿千瓦时,同比-8.1％/-7.6％,主因未来能源发电机 组Q1检修影响发电量,贡献毛利1.3亿元,同比+4％％;单Q2看,发/售电量为19.5/16.3亿千瓦时,环比-0.8％/-0.2％,贡献毛利0.31亿元,环比-69.0％,主因电价及成本承压。

   煤炭产量仍有成长性,分红承诺＆中期分红凸显投资价值煤炭产量仍有成长性:公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购,获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权,合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024年投产,年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产,持续贡献增量。公司2024年计划生产商品煤1.4亿吨,相较于2023年增长6.0％,是煤企中少有的成长性标的。分红承诺＆中期分红:公司承诺2023-2025年分红比例(扣除法定储备后)不低于60％且每股现金股利不低于0.5元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元(含税),对应扣除法定储备后净利润的60％,若保持2023年分红比例不变,对应2024年预计盈利及当前收盘价,股息率为6.2％。此外,公司于2024年中报公告中期分红,分红比例为30.5％,积极响应央企市值管理改革政策,未来分红率有望进一步提升。

   风险提示:经济恢复不及预期,煤炭价格下跌超预期,转型进展慢于预期。