康泰生物(300601):业绩短期承压,批签发量快速增长-公司简评报告

2024H1业绩承压,Q2环比改善显著。2024H1,公司实现营业收入12.02亿元(同比-30.54％)、归母净利润1.65亿元(同比-67.61％)、扣非归母净利润1.22亿元(同比-71.66％);2024H1业绩下滑主要受市场竞争加剧和降库存等因素影响,产品销量同比下降。2024Q2单季度实现营业收入7.50亿元(同比-23.60％,环比+66.14％),归母净利润1.11亿元(同比-63.51％,环比+105.81％)、扣非归母净利润1.07亿元(同比-55.26％,环比+646.83％);环比来看,2024Q2业绩逐渐回暖,公司人二倍体狂苗二季度正式上市销售,开始贡献业绩增量。

   批签发量快速增长,人二倍体狂苗贡献业绩增量。2024H1,公司非免疫规划疫苗实现销售收入11.51亿元(同比-33.76％),免疫规划疫苗实现销售收入0.27亿元(同比+406.74％)。从批签发量来看,报告期内,四联疫苗144.41万剂(同比+58.43％),13价肺炎疫苗199.88万剂(同比+356.45％),23价肺炎疫苗136.91万剂(同比+19.25％),乙肝疫苗444.90万剂(同比+3.69％),Hib疫苗64.54万剂(去年同期无批签发),人二倍体狂犬疫苗90.49万剂(去年同期无批签发),各产品批签发量均实现快速增长。2024年上半年公司积极加强冻干人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗市场推广及招标准入工作,截至目前,二倍体狂苗已完成国内26个省、自治区、直辖市准入,水痘减毒活疫苗于2024年4月获批上市,目前已完成国内10个省、直辖市的准入。二倍体狂苗于2024年4月正式上市销售,报告期内实现销售收入1.17亿元,贡献业绩新增量。海外市场方面,公司已与印尼合作方签署13价肺炎疫苗《销售合同》,于7月出口原液,大力推进该产品在印尼的本土化进程;于8月实现首批成品出口,也是该品种首次叩开国际市场大门,海外市场将成为公司新的业绩增长点。

   研发投入持续加大,产品管线不断丰富。报告期内,公司研发投入2.36亿元,研发费用率18.32％(同比+4.17pp),公司多项在研产品取得积极进展:1)Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)上市申请获受理;2)吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗已完成I期临床试验,III期临床准备中;3)吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段;4)口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段;5)20价肺炎球菌多糖结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗新增6-35月龄人群获批临床。此外,公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗(Vero细胞)、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗(RSV)等疫苗的研发,多元化的研发管线,为公司持续发展提供重要的动力源泉。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的营收分别为47.77/59.54/72.20亿元,归母净利润分别为11.92/15.43(25年原预测为15.41亿元)/19.60(26年原预测为19.58亿元)亿元,对应EPS分别为1.07/1.38/1.75元,对应PE分别为13.06/10.08/7.94倍。公司上半年受到多因素影响,业绩短期承压;公司产品批签发量快速增长,人二倍体狂苗开始贡献业绩增量,海外市场将成为公司新的业绩增长点,整体发展态势良好,维持"买入"评级。

   风险提示:疫苗降价风险;产品销售不及预期风险;市场竞争加剧风险。