天坛生物(600161):血制品龙头发展潜力大,盈利能力有望持续提升-深度研究

血制品行业壁垒高,集中度持续提高,有望利好头部企业:血制品行业壁垒高,市占率集中。从国际市场来看,2021年CSL、武田和GRIFOLS作为三大巨头,占领了全球近六成的市场,2023年国内市场前4家血制品上市企业采浆量占国内采浆量50％以上,行业高集中度背景下,有望利好头部企业进一步发展。天坛生物采浆规模与浆站数量行业领先,营收利润稳步增长,未来业绩增长前景良好。

   采浆站和采浆量持续增加,单站采浆量提升潜力大:依托集团的强大赋能,公司采浆站和采浆量在十四五期间迅速增长,截至2024年半年报,公司拥有102个单采血浆站,80个在营浆站,2024年上半年采浆量1294吨,占全国采浆量约20％。2020-2023年新增浆站47个。由于新增浆站较多,新浆站爬坡时间较短,2023年,公司站均采浆量仅30.6吨,随着新建浆站产能与营运效率的不断提升,公司站均采浆量有望持续提升。

   公司品种批件齐全,潜在利润改善空间大:2023年公司吨浆收入与毛利率处于行业中游水平,白蛋白、静丙占血制品收入89％;公司品种批件齐全,拥有15个品种、74个血液制品生产文号,处于行业首位。我们认为随着公司在因子等高毛利品种的逐渐发力,新品种层析静丙、重组VIII因子的不断放量,公司的利润水平有望获得改善。

   层析静丙全国首家上市,有望为公司带来长期增量:10％层析静丙拥有临床有效性、安全性等多方面优势,公司具有该品种的先发优势,截至2024年8月末,国内仅天坛生物与泰邦生物获批,我们认为该品种放量前景良好,有望为公司的收入利润带来一定增量。

   盈利预测与估值:预计公司2024-2026年实现收入60.11/69.37/80.53亿元,归母净利润13.94/17.05/20.74亿元。截止2024年9月2日,对应2024-2026年PE33.5/27.4/22.5倍,考虑到公司后续采浆量及利润率有望稳健提升,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:采浆量不及预期;新浆站获批不及预期;产品销售不及预期等风险。