华帝股份(002035):24Q2经营稳健,下沉渠道维持快增-公司点评报告

事件:2024年8月29日,华帝股份发布2024年中报。24H1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31/3/2.9亿元,同比分别为+7.68/+14.77/+19.07％,其中24Q2分别为17.2/1.76/1.70亿元,同比分别为+2.07/+3.95/+3.48％,增长稳健。

   24H1烟灶热均实现增长,下沉渠道维持快速增长。1)分产品看,24H1烟机/灶具/热水器收入分别为13/7.2/6.6亿元,同比分别+14.61/+3.20/+24.67％,烟机和热水器增速较快,主要或由于新品竞争力较强表现较好。2)分渠道看,24H1国内/海外收入分别为26.75/3.79亿元,同比分别+4.05/+35.29％,国内增长稳健,其中线下收入为15.85亿元(yoy+20.8％),主要由于下沉渠道得益于核心门店覆盖率、门店产出运营效率等提升实现快速增长,24H1收入为5.74亿元(yoy+41.35％);

   海外快速增长主要或由于去库影响消除且需求有所回暖。

   24Q2盈利能力有所提升,销售费用率优化。

   1)毛利率:24H1/24Q2分别为40.68/39.73％,同比分别-0.67/-2.83pct,有所下滑主要受渠道结构变化、线上竞争激烈均价下行、会计准则调整等影响;其中24H1烟机/灶具/热水器分别为45.05/45.13/32.77％,同比分别+1.55/-0.12/-0.28pct,烟机毛利率提升幅度较大主要或由于中高端产品占比提升。

   2)费用端:24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为23.41/4.07/4.09/-0.36％,同比分别+0.14/-0.48/-0.09/-0.19pct,费用率控制良好;其中24Q2分别为22.89/3.58/3.63/-0.37％,同比分别-1.16/-0.16/+0.13/-0.04pct,销售费用率有所优化。

   3)归母净利率:24H1/24Q2分别为9.66/10.21％,同比分别+0.60/+0.19pct,盈利能力有所提升。

   投资建议:公司坚定高端品牌战略,持续推新卖高,加快零售转型,线下下沉渠道布局建设稳步推进收入持续快增,线上注重运营效率提升和创新宣传,作为行业龙头或有望充分受益于以旧换新政策,α属性持续彰显,看好公司收入稳健增长、盈利能力持续提升。我们预计,24-26年公司归母净利润分别为5.68/6.46/7.16亿元,对应EPS分别为0.67/0.76/0.85元,当前股价对应PE分别为8.77/7.71/6.94倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、汇率大幅波动、核心人才流失、渠道拓展和新品表现不及预期等。