福瑞达(600223):化妆品业务平稳增长,静待经营调整释放活力-2024H1财报点评

事件:公司近期公布2024年中报,24H1收入19.25亿元/同比-22.2％,归母净利润1.27亿元/同比-33.18％,主要为去年剥离房地产业务影响;

   扣非归母净利润1.12亿元/同比+77.2％。单Q2收入10.35亿元/同比-13.9％,归母净利润0.68亿元/同比+11.7％,扣非归母净利润0.6亿元/同比+24.6％。

   化妆品:Q2增速放缓,渠道结构变化影响毛利率,推出新品牌布局洗护赛道。24H1化妆品业务收入同增7.2％至11.86亿元(Q1/Q2增速分别为+15％/+1.4％);毛利率同-1.7pct至61.37％(Q1/Q2同比-0.7/-2.5pct)。1)分渠道,线上/线下分别同比+2.7％/+39％至9.94/1.92亿元,毛利率分别同比+0.6/-11.8pct至64.4％/45.7％;主动调整直播投放策略,加大抖音自播力度,此外完善线下渠道布局。2)分品牌,瑷尔博士收入同比+7.9％至6.45亿元(Q1/Q2增速分别为+21％/-1.1％),颐莲收入同比+14％至4.47亿元(Q1/Q2增速分别为+17.5％/+11.8％。瑷尔博士品牌升级期,品线调整和新品培育阶段收入略有波动,颐莲聚焦中国高保湿,稳固喷雾大单品地位,聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。此外推出头皮微生态护理新品牌"即沐",上新控油蓬松洗发水,布局头皮洗护业务。

   24Q2化妆品业务收入环比24Q1明显放缓,我们认为与线上渠道流量见顶下的竞争加剧以及新品培育期有关;毛利率同比环比具有下滑,我们认为与低毛利的线下分销占比提升、促销力度加大等有关。24H1公司化妆品业务经营主体山东福瑞达生物股份(合并口径)净利率同+0.5pct至9.2％,我们预计战略聚焦调整后费用管控优化带来盈利能力提升。

   医药改革转型期略有波动,原料产品结构调整表现平稳。1)医药业务:24H1收入同减17.4％至2.4亿元(Q1/Q2增速分别为-23.3％/-11.2％),毛利率同-4.2pct至52.13％;医药业务推进改革转型,策略上明确维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商的营销思路;2)原料业务:24H1收入同增0.9％至1.72亿元,毛利率同+3.7pct至39.27％,调整销售策略,推进食品级、化妆品级产品定制化服务,调整销售产品结构,拓展医药级透明质酸产品,提高透明质酸原料毛利率,24H1透明质酸原料销量同增32.77％,毛利率同比+9.1pct。

   盈利预测与投资建议:公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺,未来将聚焦大健康领域。化妆品板块品牌矩阵逐步完善,涵盖护肤、医美、洗护、香氛精油等多领域,短期来看,瑷尔博士产品线梳理完成,大单品矩阵完备,关注未来新品线的成长;颐莲强化"中国高保湿"品牌心智,稳喷雾拓面霜持续优化产品结构,关注后续两大主品牌的新品表现;

   中长期来看,医美"珂谧"、洗护"即沐"等新品牌陆续推出,5+N品牌战略持续推进,多赛道多品牌有望接力中长期的成长;同时期待潜在的优化激励机制推出、资本外延的拓展和品牌出海战略推进,有望进一步激发公司的成长势能。考虑到公司医药业务受行业政策影响较大,以及化妆品线上渠道竞争加剧下公司加大促销力度影响毛利率,考虑到当前宏观环境不确定性、消费呈现弱复苏以及化妆品行业竞争激烈,以及医药业务受行业政策影响较大,我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.19/3.91/5.05亿元,对应当前PE分别为20/16/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险,新品推广及消费者接受度不及预期,新品牌表现不及预期等。