中国建筑(601668):24H1增长有韧性,估值有优势

公司发布2024年半年报,2024H1收入为11,446亿元,yoy+3％;归母净利润为294亿元,yoy+2％;扣非归母净利润为269亿元,yoy+2％。其中2024Q2收入为5,953亿元,yoy+1％;归母净利润为145亿元,yoy+2％;扣非归母净利润为122亿元,yoy+3％。

   工程业务收入增长韧性较好,地产开发延续承压分业务,2024H1房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为7,493/2,695/1,164/54亿元,分别yoy+2％/+12％/-9％/+3％,房建收入增长有韧性、基建延续较快增长,在手订单支撑较好(2024H1工程业务新签7,491亿元,为同期收入3倍)。地产开发收入延续负增态势,2024H1地产销售额1,915亿元,yoy-21％。分区域,2024H1公司境内外收入分别为10,881、565亿元,分别yoy+3％、+4％,境内外收入保持稳健增长。

   减值增加拖累净利率,地产业务毛利率企稳回升2024H1公司毛利率9.4％,yoy-0.1pct;归母净利率2.6％,同比微降。其中2024Q2公司毛利率10.7％,yoy-0.2pct;归母净利率2.4％,同比微增。分业务,房建/基建/地产开发/勘察设计报告期毛利率分别6.9％/10.2％/19.4％/17.0％,分别yoy-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。房建和基建毛利率同比小幅下降,地产开发业务毛利率企稳回升。公司计提资产减值准备,2024H1信用减值损失、资产减值损失分别为54、37亿元,对净利率形成一定拖累。

   两金周转放缓,回款压力阶段偏大截至2024M6末,公司资产负债率为76.3％,yoy+0.8pct,有息负债比率38.0％,yoy+1.3pct,负债管控压力边际有所增加。2024H1两金周转天数258天,yoy+31天。2024H1经营性现金流同比多流出982亿元至净流出1,088亿元,投资性现金流同比多流出27亿元至净流出90亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。

   竞争优势或持续强化,估值优势明显,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元,同比增速分别为7％/8％/7％,归母净利润分别为591/642/689亿元,yoy分别为9％/9％/7％,EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股,3年CAGR为8％。我们认为基建、地产行业形势变革背景下,公司作为主要领域龙头地位或持续强化,现价对应2024EPE及股息率预计分别为3.8x、5.0％,估值优势明显,维持"买入"评级。

   风险提示:地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。