晨光生物(300138):1H24业绩低于预期,阶段性多个产品价格向下

1H24业绩低于市场预期1H24收入34.91亿元,同比-4.8％;归母净利润1亿元,同比-66.6％;扣非归母净利润0.8亿元,同比-66.1％。1H24业绩低于市场预期,主因辣椒红销量下滑及利润压缩、棉籽行情及套保工具基差波动的影响。

   1H24植物提取业务主要受核心产品辣椒红拖累,叶黄素、辣椒精、香辛料销量增长较快,但均价降低。1H24植物提取业务收入15.83亿元(同比+9.28％),毛利率为16.8％(同比-4.1ppt),主系辣椒红销量、毛利率下降及叶黄素毛利率下降影响。

   分产品看:1)1H24辣椒红销量4454吨,同比-24.6％,我们预计主要与去年同期基数较高及业务年度和自然年度不匹配,售价涨幅(约9％)低于成本涨幅,毛利额有明显下降。2)辣椒精销量850吨,同比+121％,我们预计主系公司切换至云南低价原料后,市场份额提升且全年发货更均匀。3)叶黄素业务销售量同比+264.8％,主系饲料级叶黄素销量大幅回升至2亿克,食品级叶黄素销量2564万克(同比-27％)。4)香辛料,由于餐饮行业弱复苏,销量增长有所恢复,其中花椒提取物销量增长25％+(主因市场份额提升)。甜菊糖收入实现1.3亿元,同比+45％,主因公司发挥成本优势积极开拓市场。1H24棉籽业务承压。据公告,1H24棉籽业务亏损约0.55亿元(去年同期盈利0.88亿元),我们预计主系大宗农产品价格波动导致棉籽和原材料价格倒挂,且基差波动导致未有效实现套保。

   发展趋势展望2H24、盈利能力有望改善。植物提取业务:1)辣椒红:我们预计Q3毛利率仍有压力,Q4随着新一季原料上市后利润有望会恢复到相对正常水平。2)我们预计辣椒精下半年仍有望持续获得市场份额,另外毛利润额也有望增长。3)叶黄素下半年收入增速有望提速(2H23基数相对较低),未来价格走势可重点关注原材料种植面积、生长情况及被替代品(玉米等)价格变化。

   4)我们预计甜菊糖产品公司将继续释放产能,利用成本优势提升市场份额。

   棉籽业务:目前棉籽价格已跌至了比较低位,我们预计后续可能会有阶段性波动,我们提示棉籽价格波动,套保工具的对冲效果存在不确定性。

   盈利预测与估值考虑到棉籽业务盈利低预期且辣椒红、叶黄素产品价格下降毛利率有所承压,我们下调24年收入/利润分别-15.6％/-64.4％到67.7/2.1亿元。新引入25年净利润3.3亿元,当前股价交易于2024/25年19.2/12.1倍P/E估值,由于24年多产品阶段性均承压,我们切换到2025年估值,我们下调目标股价47.6％至8.65元/股,对应2024/25年约22/14倍P/E估值,较当前价有15％上行空间,考虑到公司仍具备产能和产品优势,维持跑赢行业评级。

   风险产品销量不及预期,产品销售和原料价格大幅波动难以实现有效套保。