昭衍新药(603127):环比改善明显,项目经验及质量体系保持领先

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:收入8.5亿元,同比-16.08％;归母净亏损1.87亿元,同比-287.3％;扣非净亏损2.0亿元,同比-359.0％;其中,实验室服务贡献净亏损1,524万元,同比-107.8％,资金管理收益贡献利润5,221万元,生物资产公允价值变动带来净损失2.4亿元;业绩低于我们预期,主要因行业需求承压及市场竞争加剧。

   发展趋势环比改善明显,新签项目数量稳健增长。2Q24,公司收入5.25亿元,环比+61.5％,归母净利润1.0亿元(1Q24为亏损2.7亿元),扣非净利润0.8亿元(1Q24为亏损2.8亿元)。1H24,公司新签订单9亿元,新签项目数量保持增长,2Q24新签订单环比1Q21增加20％,新签项目中ADC项目数量明显增加。截至1H24,在手订单29亿元,在研项目数量保持稳定增长趋势。1H24,海外子公司新签订单1.4亿元。

   项目经验持续丰富,质量体系不断提升。2019-1H24,公司共新增生物药1600个、化学药约1180个、中药50余个的非临床研究项目,在承担新药非临床评价项目数量和承担生物类新药非临床评价项目数量上均处于国内领先地位。1H24,公司顺利通过FDAGLP的现场检查,此次是北京设施接受FDA第3次GLP现场检查,同时也是公司两个设施(北京和苏州)第5次通过FDAGLP检查。

   产能建设有序推进。苏州昭衍II期20,000平米设施建设已于2023年封顶,公司预计2025年初投入使用。苏州已开始22,000平米配套设施的建设工程,目前正在装修中,公司预计2024年年底完工并投入使用。全资孙公司广西玮美积极构建非人灵长类模型动物实验业务体系,公司预计2024年下半年启动相关配套实验室建设工作。按照公司的战略规划及业务需求,广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中。

   盈利预测与估值由于行业竞争加剧以及生物资产公允价值变动带来净损失,我们下调2024/2025净利润52.9％/33.3％至1.89亿元/3.34亿元。当前A股股价对应2025年29.5倍市盈率,H股股价对应2025年12.9倍市盈率。A/H股维持跑赢行业评级,我们下调A股目标价18.6％至17.50元对应39.2倍2025年市盈率,较当前股价有32.8％的上行空间,我们下调H股目标价20.8％至9.50港元对应18.7倍2025年市盈率,较当前股价有44.4％上行空间。

   风险新药研发风险,产能利用率不及预期,生物资产公允价值变动,竞争加剧。