云路股份(688190):业绩基本符合预期,静待H2非晶新产能释放-半年报点评

中报业绩:24年H1实现营收9.1亿元,yoy+7.4％;归母净利润1.67亿元,yoy+1.6％;扣非净利润1.57亿元,yoy+6％。其中Q2实现营收4.68亿元,yoy+1％,环比+5.7％;实现归母净利润0.91亿元,yoy+0.5％,环比+20.8％。

   非晶供需两旺,纳米晶与粉末产品销量齐增

   营收端,公司24年H1实现9.1亿元,yoy+7.4％,Q2单季度实现4.7亿元,环比+5.7％。非晶供需两旺,现有产线满产满销,同时纳米晶与软磁粉末产品均实现销量增长。

   盈利端,公司24年H1毛利率30.25％,yoy+0.27pct;Q2单季度毛利率30.26％,环比持平,Q2期间原料价格小幅上涨(硼铁环比+4.7％)。H1净利率18.34％,yoy-1.04pct,盈利能力略有回落;Q2单季度净利率19.52％,环比+2.43pct,盈利能力环比改善。24H1公司盈利能力回落,归母净利润增速不及营收增速,主要系公司加大研发投入,期间研发费用上升至0.59亿元,yoy+65.6％,我们认为或侧面印证新产品布局步伐加快。

   非晶市场持续拓展,纳米晶＆磁粉培育新增长极

   非晶板块:非晶变压器较硅钢变压器空载节能60％-80％,替代空间广阔。国内方面,受配网变压器能效标准提高提振,非晶变压器加速渗透;东南亚方面,电网建设相对落后,电力消费高速增长;欧美方面,正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地,公司设计产能达9万吨,现有产线满产满销。24H1,公司全球化布局再上新台阶,同时新建"年产1.5万吨非晶产线"进展顺利,预计2024年下半年落地达产,公司有望持续受益。

   纳米晶＆磁粉板块:AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确,叠加智能家电、新能源等板块景气传导,电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性,24H1,品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升,同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可,静待产能进一步释放与产品拓展,积蓄持续增长势能。

   投资建议:作为非晶材料行业龙头,伴随产能释放与新产品放量,公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元(前值分别为4.03/4.68/5.54亿元,考虑非晶带材拓展仍需时间催化,下调盈利预测),对应9月2日收盘价PE分别为21/17/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:技术升级迭代的风险;核心技术泄密的风险;核心技术人员不足或流失的风险;下游需求不及预期的风险;原料价格波动的风险。