仙琚制药(002332):利润环比加速增长,经营趋势不断向好

事件:公司发布2024年中报,实现营业收入21.38亿元,同比上升0.93％,归母净利润3.40亿元,同比上升12.56％,扣非净利润3.31亿元,同比上升11.78％。

   利润环比加速增长,经营趋势不断向好。分季度看,24Q2实现营收11.00亿元(同比-5.25pp,环比+5.97pp,下同),归母净利润1.89亿元(+11.80pp,+24.80％),扣非净利润1.86亿元(+13.35％,+28.20％),扣非利润实现环比加速增长(24Q1同比增速9.83％),表现亮眼;收入端受到意大利子公司newchem阶段扰动,以及主动缩减贸易、配送等非核心业务。上半年,利润增速高于收入主要系:1)制剂集采风险逐步降低,新品导入快速。2)实现生产、研发、销售三线联动,降本增效成果显著。3)发挥法规市场注册优势,积极开拓新市场。24H1公司经营活动现金流9530.91万元(-60.75％),主要是公司销售改革后结算方式变化,承兑汇票增加,表观影响现金流。

   分业务:制剂:集采基本出清,呼吸科、新产品放量超预期。2024年H1制剂收入12.15亿元(同比+10.6％,下同),其中制剂自营产品收入11.63亿元(+9％),医药拓展部及制剂配送收入0.52亿元。分治疗领域:1)妇科计生,收入2.33亿元(-1％)。2)麻醉肌松类,收入0.63亿元(+28％),主要系集采影响后恢复性增长,新品舒更葡糖钠放量显著。3)呼吸类,收入3.93亿元(+30％)。4)皮肤科,收入1.2亿元(+26％)。5)普药制剂产品,销售收入3亿元(-6％),主要是地塞米松磷酸钠注射液受第九批国家集采影响同比减少2600万。6)其他外购代理产品收入0.08亿元。原料药:价格高基数下收入稳健,newchem受下游去库存短期承压。2024H1年原料药及中间体营收9.1亿元(-9％),其中自营原料药收入4.89亿元(-1.2％),意大利子公司Newchem收入2.97亿元(-15％),主要系下游客户去库存,部分国家经济、汇率变动以及上游原材料价格波动所致。仙曜贸易收入1.1亿元,其他原料药贸易0.12亿元,贸易收入合计下降3700万,系公司主动缩减非核心业务。24H1公司醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHOPQ认证,泼尼松龙通过日本PMDA认证,泼尼松龙片获得美国FDA批准,为原料药高端市场拓展奠定坚实基础,在复杂严峻的市场环境为业绩蓄能。

   费用率:毛利率、净利率上升显著,期间费率基本稳定,持续加大研发投入。2024H1、24Q2毛利率为54.84％(+3.16pp)、54.59％(+3.45pp),净利率16.26％(+2.05pp)、17.15％(+2.61pp),毛利率的提升主要由于自营制剂产品占比提升,以及规范市场高毛利原料药的逐步放量;费用率稳定下,盈利水平提升。费用率:2024H1、24Q2销售费用率为22.83％(+1.15pp)、21.12％(+0.61pp);管理费用率7.43％(-0.07pp)、6.95％(-0.57pp);财务费用率-1.10％(-0.44pp)、-1.61％(-0.93pp)主要系本期汇兑收益增加所致;三项费用率合计29.16％(+0.42pp)、26.46％(-0.89pp)。研发投入:2024H1、24Q2研发费用为1.25亿元(+33.79％)、5645万元(+8.42％),占收入比例5.84％(+1.44pp)、5.13％(+0.65pp),创新药、复杂制剂的持续布局带来研发投入稳步增长。

   盈利预测与投资建议:根据2024年中报,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年收入43.04、47.84和54.54亿元(24-26年调整前46.48、53.48和62.37亿元),同比增长4.38％、11.15％和14.01％;归母净利润6.78、8.21和10.06亿元(24-26年调整前6.84、8.45和10.40亿元),同比增长20.49％、21.05％和22.47％。当前股价对应2024-2026年PE为17、14、11。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头,制剂集采风险逐步出清,新产品放量未来可期,原料药法规市场不断开拓,有望迈入发展新阶段,维持"买入"评级。

   风险提示事件:产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。