华帝股份(002035):业绩逆势增长,品牌渠道优化-2024年半年报点评

事项:

   华帝股份2024H1实现营业总收入31.0亿元,同比+7.7％,实现归母净利润3.0亿元,同比+14.8％。单季度来看,24Q2营业收入为17.2亿元,同比+2.1％,归母净利润1.8亿元,同比+4.0％。

   评论:

   Q2收入逆势增长,线下渠道增速亮眼。厨电行业整体需求承压,根据奥维数据,2024年上半年厨卫大电零售量同比+0.5％,零售额同比-2.3％,需求疲软下呈现以价换量,华帝跑赢行业。分品类看,24H1公司传统优势品类烟机、灶具、热水器收入分别同比+14.6％、+3.2％、+24.7％,主要品类合计占收入比重86.2％。新品类中可选属性较强的集成产品和洗碗机有所下滑,集成灶、洗碗机分别同比-6.0％、-14.1％。渠道方面,公司线下经营不断修复,24H1线下渠道收入同比+20.8％、下沉渠道收入同比+41.4％,我们认为主要受益于低基数以及产品优化渠道改革成效兑现。

   降本控费+品牌优化,公司盈利能力稳健。公司归母净利润表现优于收入,降本控费以及品牌升级、渠道优化成果显现。盈利能力方面,公司24Q2毛利率为39.7％,同比-2.8pct,或主要由于消费降级导致的低毛利产品结构提升所致。费用方面,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.9％/3.6％/3.6％/-0.4％,同比分别-1.2/-0.2/+0.1/-0.04pct,其中销售费用率略有收缩。综合影响下,公司Q2净利率为10.2％,同比+0.03pct,盈利能力稳健。

   内生动力强化,期待政策落地带来增量。公司近年来坚持推进品牌形象升级和渠道改革,在厨电行业整体承压背景下,内生动力成为公司穿越周期的抓手。报告期内,公司新零售门店数量新增超3000家,同时下沉渠道的门店数量已超过2万家,门店覆盖率仍在提升,均为公司贡献增量。展望下半年,家电以旧换新政策的落实为公司带来利好,尤其是油烟机、燃气灶和热水器新纳入补贴品类,预计带动公司收入业绩提升。我们认为,公司有望在行业下行周期中享受集中度提升、格局出清的红利,看好经营持续改善。

   投资建议:考虑到地产下行压力较大,我们调整24-26年EPS预测为0.69/0.77/0.86元(原值为0.71/0.80/0.89元),对应PE分别为9/8/7倍。参考绝对估值法,下调公司目标价至8元,对应24年12倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:地产数据大幅下滑,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动。