雅化集团(002497):1H24锂产销同比高增,KMC二期进入分段试车阶段-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年度报告。2024H1实现营业收入39.36亿元,同比-36.69％;归母净利润1.02亿元,同比-89.25％。其中2024Q2实现营业收入20.84亿元,同环比-34.45％/+12.49％,归母净利润0.87亿元,同环比-75.61％/+484.39％。

   锂价下跌拖累业绩,Q2净利润环比大增。1)1H24公司归母净利润同比减少10.5亿元主要系锂板块业绩下滑较多。①锂业务:产销同比高增,但锂价大跌严重影响盈利能力。量方面,受益于长协客户订单的稳健增长,公司1H24实现锂盐产销量分别同比+35％、+114％。利润方面,1H24

   SMM电碳均价同比大跌68％,公司锂业务毛利率因此同比-18.5pct至1.4％、毛利润同比-8.7亿元至0.3亿元。②民爆业务:毛利率提升抵消销量下降影响,利润维稳。量方面,公司1H24工业炸药销量同比下降1.4％、工业雷管销量因结构调整同比下降11.4％。但毛利率同比+4.0pct至35.6％,最终实现毛利润5.0亿元,较去年同期基本持平。2)销量增长带动Q2业绩环比高增,但存货减值拖累业绩。2Q24公司归母净利润环比大增484％主因锂盐产量环比+11％、炸药销量环比+46％、电子雷管销量环比+54％。但由于Q2电碳市场价下跌16.6％,公司计提了约1.4亿元的存货减值损失。不过考虑到公司1H24锂产品明显去库以及锂价跌至底部区域,后续减值空间已十分有限。

   资源端迎来收获期,客户端深度绑定特斯拉。1)津巴布韦KMC项目全面投产在即,李家沟预计Q3开启采选联动试车。①自有矿方面,公司控股项目津巴布韦KMC锂矿二期目前正在分段调试试车,有望于年内全面完成建设,届时公司将实现年供给35万吨自控锂精矿,自给率有望超60％,后续项目还将进一步扩产至50万吨锂精矿。此外,公司参股项目四川李家沟锂矿(年产能18万吨锂精矿)规划于3Q24进行采选系统联动试车,尾矿建设也有序推进。②外购矿方面,公司于2024年初分别与DMCC及Pilbara签订了5年、4年的锂精矿承购协议,于2024-2028年间锁定了至少73.5万吨的原料。2)与特斯拉签订长协,销量无忧。2024年6月,公司公告子公司雅安锂业与特斯拉签订碳酸锂长期购销协议,约定从2025年至2027年向特斯拉提供碳酸锂产品,且可延期至2028年。

   盈利预测与估值:由于锂价下跌速度超预期,我们调整公司2024-2026年归母净利4.60、7.87、18.25亿元,但考虑到公司资源端步入收获期后将增厚盈利,维持"增持"评级。

   风险提示:盈利预测与估值模型不及预期,商品价格超预期下跌风险