安科生物(300009):新产品开拓有望引领长期增长

根据公司公告,1H24研发费用下降稳定净利润增速。

   我们认为,公司持续丰富的产品管线将继续驱动公司未来三年的业绩稳定增长。

   维持"买入"评级;下调DCF(WACC:9.9％)目标价至10.78元。

   1H24经营整体稳定,研发费用下降:公司发布1H24报告,实现收入12.99亿元,同比增长0.90％;归母净利润4.16亿元,同比增长4.99％;扣非归母净利润3.90亿元,同比增长1.86％。公司1H24研发费用为0.87亿元,同比下降26.44％。管理费用为0.87亿元,同比增加3.94％。1H24,由于研发费用的缩减,稳定了公司净利润增速。我们下调公司2023-26年营收和净利润CAGR到9％/18％(之前分别为27％/31％)。

   研发工作顺利推进,产品管线有望持续丰富:根据公司公告,2023年底,公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗"安赛汀"上市。我们认为此标志公司在肿瘤治疗领域的突破,不断向创新性药企迈进。根据1H24报告,AK2017注射液(重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液)II期临床试验开展顺利;公司提交注射用曲妥珠单抗新增60mg规格的补充申请以实现注射用曲妥珠单抗"即用即配"。

   1H24生物制品保持高额毛利率,生产线稳步推进建设:作为公司主要营收来源,根据1H24公司公告,公司生物制品销售收入9.02亿元,毛利率86.05％。1H24,生长激素生产线稳步推进,生长激素原液产线新增5000L发酵罐已完成安装调试,正在工艺验证中;

   年产500万支人生长激素注射液产线在工艺验证和注册申报中,计划年产400万支的干扰素纯化和喷雾剂产线也在确认验证中。考虑到消费医疗市场环境的变化,我们下调公司生物制品2024-26年营收预测YoY增速为2％/9％/8％(之前为32％/39％/19％)。

   维持"买入"评级;下调DCF目标价至10.78元:我们调整了盈利预测,根据最新的WACC9.9％(之前是8.5％),我们的DCF目标价下调至10.78元(之前为19.54元)。

   最新目标价对应2025年P/E为16倍,高于可比公司9倍的均值。我们认为公司在保持生物制品优势情况下,不断丰富的产品管线将促使公司2024-26年业绩稳定增长,理应获得估值溢价。

   风险提示:1)生长激素推广不及预期;2)政策不确定性;3)新产品研发进度慢于预期。