神农集团(605296):单头养殖盈利领先行业,保持低杠杆稳健扩张-2024半年报点评

核心观点

   单头养殖收益领先的优质养殖标的,2024H1归母净利同比扭亏。公司2024H1营收同比+46.04％至24.94亿元,归母净利同比扭亏至1.24亿元。公司2024Q2营收同比+73.88％至14.12亿元,归母净利同比扭亏至1.28亿元。得益于优秀的成本管控,公司相较行业养殖超额盈利明显,头均养殖收益处于行业领先。分业务看,2024H1养殖营收同比+69％至19.41亿元,毛利率同比+22.42pct至13.78％,养殖业务量利齐升,上半年生猪出栏109.24万头,同比+62.83％,商品猪销售均价14.70元/公斤,同比+5.60％;2024H1饲料营收同比-5％至10.55亿元,毛利率同比+0.84pct至6.01％,受行业生猪产能去化影响,公司上半年外销饲料3.67万吨,较上年同期减少37.48％;2024H1屠宰营收同比+35％至7.11亿元,毛利率同比-6.64pct至4.73％,屠宰生猪86.16万头,同比+2.28％。总体上,2024H1公司养殖链全业务稳健发展。

   养殖成本表现优异,位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年,以饲料业务起家,分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健,生猪养殖成绩处于行业前列,公司养殖成本持续下降,公司7月生猪完全成本为13.7元/公斤、仔猪断奶成本308元/头、PSY为28头,行业领先优势继续保持,位列第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降,其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分,对达成预期目标充满信心。

   2025年出栏目标350万头,养殖产能稳步放量。截至7月末,公司能繁母猪存栏为10.4万头,预计到年底完成满负荷生产,能繁母猪达到12-13万头,今年、明年的在建项目建设完成后,养殖产能分别可达300万头、400万头,2024-2025年出栏目标分别为250、350万头,有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高,截至2024Q2末,拥有货币资金8.11亿元,较2023年末增加49％;资产负债率仅30.78％,杠杆率处于行业较低水平,未来仍有充裕融资空间。据公司公告,公司计划每年增加3-4万头母猪,保持稳健发展,资产负债率控制在40％以内。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:维持"优于大市"评级,优质生猪养殖先锋标的,单头养殖收益保持行业领先优势,我们维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元,对应当前股价PE为29/15/16X。