蓝思科技(300433):智能手机迎来新周期,玻璃盖板龙头扬帆再起-深度报告

消费电子外观件龙头,产业链+新领域整合扩张

   公司以防护玻璃业务起家,目前是全球消费电子玻璃盖板业务龙头,业务端纵向延申至蓝宝石、陶瓷等材料,通过并购进军金属结构件市场,最后垂直整合升级为整机组装供应商。从下游来看,公司以大客户为核心全球化布局,客户资源迅速开拓,目前深度涵盖消费电子各终端产品、新能源汽车、智能头显等。近年来尽管消费电子环境整体承压,但公司凭借不断丰富的客户资源与产品框架,营收与业绩仍维持稳定增长。当下消费电子主业静待复苏趋势延续,新能源汽车、智能头显等新领域成长空间广阔。

   AI再塑iPhone时刻,零部件迎来全面创新

   苹果WWDC大会确立AI手机为未来重要发展方向。AI手机作为改变交互方式的颠覆式创新,结合短期手机销量复苏的强劲态势,未来手机销量的增长具备确定性。从各手机品牌商来看,尽管苹果在AI模型的研发与导入略有落后,但凭借苹果强大的软硬件协同生态优势,以及GPT4o相比国内大模型的性能优势,苹果或将后发先至,在本轮AI创新升级周期中继续保持领先优势,由此相比安卓供应链,果链在未来的AI手机潮流中更加受益。通过复盘iPhone近年来的升级趋势,我们认为未来将是AI创新+外观形态创新的双轮驱动,细分来看AI创新带来更高的散热需求,在中框及背板材料上散热更好的铝合金份额有望提升;外观形态来看,玻璃盖板在早期是iPhone升级的重点环节,近年来变化并不显著。根据外媒爆料iPhone17有望在现有玻璃盖板上增加防反射层,玻璃盖板价值量有望提升。总结来看,我们认为在AI和形态的共同创新作用下,未来两代iPhone重点的更新环节或在玻璃盖板和中框材料。

   垂直整合业务升级,平台化龙头扬帆再起

   公司主业为消费电子玻璃盖板,截至2022年针对智能手机的中小尺寸玻璃盖板营收占比67.5％,针对平板及笔电的大尺寸玻璃盖板英属占比13.09％,合计超过80％。公司深耕玻璃盖板业务多年,在玻璃盖板由2D不断升级至3D过程中,公司凭借精密加工技术筑牢护城河,始终维持龙头地位,同时发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务应用于iPhone镜头及按键。此外公司积极延申消费电子产业布局,增厚单机覆盖价值量。2020年8月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务,成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。2021年公司投资30亿元,在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目,迈入智能手机整机组装市场,并在当年即收获小米手机订单,此后公司切入小米旗舰机代工业务,先后代工小米13ultra以及小米14全系列型号,2023年整机组装业务大幅增长,首次实现扭亏为盈。

   我们认为蓝思科技通过不断的内生外延,垂直整合消费电子业务,平台化布局已然完成,从下游来看公司以消费电子为核由点及面,当前开辟新能源汽车以及智能头显两大高增长赛道。当不断进取的果链龙头迎来AI手机升级周期,α与β兼具,公司有望获得份额及价值量的全面提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.55、54.05、62.86亿元,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示

   1、iPhone手机销量不及预期;2、公司整机组装业务开拓不及预期;3、地缘政治风险加剧;

   4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。